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7月末市场再次急跌 退欧之后涨幅基本回吐
作者:tangyuan 更新时间:2016-8-7 13:26:18 点击数:
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 7月末市场再次急跌,退欧之后涨幅基本回吐,本周总体呈现窄幅震荡格局,伴随着成交量的持续低迷。最终上证指数收于2976.7点,周跌幅0.19%;创业板指数收于2109.1点,周跌幅0.63%。结构性层面来看:行业方面,传统周期性行业表现好于新兴行业和消费类行业,消费类中上半年较为低迷的汽车行业表现好于食品饮料、家电行业;主题层面,国企改革表现靓丽,特别是以上海为代表的地方性国企改革。

回顾今年市场走势,我们发现股市涨跌与预期变化息息相关,包括:3月底经济短周期改善的预期促使市场上涨;5月初下挫源于证监会监管态度及权威人士讲话引起的经济和政策预期的变化;5月底上涨源于MSCI带来的外资流入预期;6月中旬市场调整源于退欧公投、美联储加息等风险扰动事件;6月下旬上涨源于退欧公投后市场利空暂时出尽;7月末市场又在监管层面趋严、货币政策预期松动下出现调整,预期银行理财监管新规出台成为急跌的重要导火索。目前来看,影响未来市场走势的主要因素有经济层面、政策层面、海外层面的预期变化,这些关键变量的预期差持续影响着市场风险偏好

1、经济层面:整体相对稳定。官方PMI微降与财新PMI回升有所背离,但样本层面意味着官方PMI更具代表性,供需两端均表现低迷显示制造业景气下行。但7月部分高频数据表现积极,显示经济情况总体相对稳定,其中发电耗煤和粗钢产量增速上行预示7月工业增速将略有回升,乘用车销量增长较快一定程度抵消地产产业链消费增速的放缓,生产资料价格有所走强预示PPI降幅或进一步收窄。近期政治局会议、发改委对经济的定调是推进供给侧改革的同时要维持宏观环境的稳定,指出实施积极的财政政策,适度扩大总需求,预计下半年财政政策将成为主要发力点,经济大概率维持弱平衡格局。

2、政策层面:货币稳健、监管趋严、改革加码。政治局会议对下半年工作的总体定调是“促改革”和“防风险”,引导资金“脱虚向实”。(1)对于货币政策,近期货币宽松预期有所松动,下半年降息降准可能落空。近期央行官员频繁谈及流动性陷阱,发改委删除“择机进一步实施降息、降准政策”,央行专栏文章指出“频繁降准会加大本币贬值压力”,叠加供给侧改革推进、经济整体问题不大及人民币贬值担忧,各项因素均指向货币政策整体稳健,以微操作手段为主。(2)对于监管,未来监管趋严方向明确,对资本市场短空长多.近期监管思路强调依法监管、从严监管、全面监管,一行三会监管动作频繁,主要监管方式包括完善风控体制、明确金融去杠杆、规范借壳标准和上市公司重大资金重组行为、全面提高信息披露要求等。银行理财监管新规出台成为此次下跌诱发因素,后来媒体报告部分内容可能有所调整并设过渡期,理财新规的短期影响有所淡化,但监管趋严方向明确。监管力度加强长期看有助于资本市场健康稳定发展,但短期某项新规出台可能会引发市场波动。(3)对于改革,供给侧改革、国企改革有望持续加码。政治局会议和发改委文章均指出要坚定不移推进供给侧结构性改革,持续深化“放、管、服”和财税、金融、创新、国企等重大领域改革,近期供给侧改革、国企改革政策文件频出,供给侧改革、国企改革有望成为下半年改革的重心。此外,建议密切关注深港通等金融创新改革的推进。

3、海外层面:美联储加息预期仍将反复。英国退欧公投使得市场对美联储的加息预期明显下降,全球流动性整体维持宽松格局,美联储7月会议暂不加息,并取消发言中对于“最快将于9月加息”的声明,而日本、英国则持续释放宽松信号。但7月美国非农数据表现靓丽又使得加息预期有所升温,7月新增非农就业25.5万人,远超预期的18万,与此前公布的7月ADP数据超预期相一致。我们认为考虑到脱欧公投影响有待消化及美国大选临近,美联储9月加息概率相对较低,12月份可能加息一次,后续美联储加息预期还会有反复,将持续影响市场风险偏好。

综上,我们认为考虑到短期经济尚且稳定,而诱发市场急跌的货币宽松预期松动及监管趋严影响趋于淡化,市场向下没有明显利空,向上动力不足,短期市场大概率呈现窄幅震荡格局,维持震荡区间2800-3100的判断。往后看,(1)企业盈利:经济存下行风险但相对稳定,盈利整体趋缓但存结构性亮点;(2)无风险利率:降息降准概率下降,长期缓慢下行趋势不变;(3)风险溢价:监管趋严及美联储加息构成扰动,汇率相对稳定而贬值幅度可控,供给侧改革、国企改革提升风险偏好。我们认为下半年市场整体震荡态势为主,机会与风险并存,震荡市下关键把握市场结构性投资机会.

我们认为下半年投资主线主要集中在业绩、改革层面,建议关注以下几个方向:(1)消费类+抗通胀类板块,消费类中重点关注前期涨幅较少的汽车板块;(2)国企改革+供给侧改革,重点关注地方国企改革相关机会;(3)深港通渐行渐近,关注低估值金融+高股息率股票;(4)基建发力板块,重点关注海绵城市相关投资机会.

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