红豆股份:服装+地产双主业运转 外延扩张带来的业绩增厚可期

红豆股份 600400

研究机构：海通证券 分析师：于旭辉,朱劲松,梁希 撰写日期：2016-07-29

投资要点:

公司主营业务横跨纺织服装与地产两大板块,其中,服装板块主要经营红豆品牌男装的生产与销售,品牌定位平价、主打二三线市场,产品类型丰富,包含西装、衬衫、羊毛衫、T恤、休闲服等多品类。从2012年开始,公司男装业务开始大力发展加盟联营制,即对上游供货商采取代销模式,通过售罄率对供应商进行考核,保证产品质量与高性价比;对下游的加盟商,采取类直营模式,加盟商提供资金拥有所有权,而公司负责店铺运营。公司男装业务板块在供应链改革及持续营销推进下,经营状况逐渐改善,体现在增速恢复、库存降低、店效提升等多方面。

公司是红豆集团的核心子公司,红豆集团持有公司57.62%的股权。红豆集团是多元化的大型企业集团,业务范围从最初的针织内衣,发展到目前服装、橡胶轮胎、生物制药、地产四大领域,拥有十多家子公司,其服装产品线涵盖了男装、女装、童装、家纺、针织等多种类型。红豆股份即为集团服装板块男装业务与房地产板块业务的单独上市。红豆集团近年来多次大手笔增持,表现出对公司未来发展的看好。依靠集团公司强劲的背景资源,上市公司或在未来取得进一步发展。

公司2015年11月发布非公开发行预案,拟以不低于8.17元/股,非公开发行不超过2.2亿股,募集不超过18.1亿元,全部用于智慧红豆建设项目。其中,控股股东红豆集团拟认购不少于1.96亿元,锁定期为3年。智慧红豆项目包括智慧设计、智慧产品、智慧供应链体系、智慧全渠道SPA体系以及智慧管理等五大体系。项目计划未来三年在全国范围内建设2190家智慧门店,在北京、上海等地建立10家大型线下体验旗舰店。目前,该定增方案已获证监会审核通过,首家智慧门店也已开业,项目推进顺利。

预计公司2016-2018年实现归母净利分别为:1.19、2.28及3.04亿元,对应EPS分别为0.08、0.16及0.21元/股。对于估值,采用分部估值。服装板块,公司经营业绩在供应链改革背景下逐步改善。同时,智慧红豆项目已获审批,计划未来三年将会有大规模的开店计划。预计公司服装板块2016-2018年实现归母净利分别为:0.91、1.61、2.19亿元,对应EPS分别为0.06、0.11、0.15元/股。考虑到公司的智能化转型,以及未来三年大规模的开店计划,给予公司男装业务2017年80xPE。预计地产板块2016-2018年实现归母净利分别为:27.64、66.95、86.00百万元,对应EPS分别为0.02、0.05、0.06元/股。相关可比公司2017年的市盈率在24x-43x之间,给予公司地产业务2017年30xPE。按照分部估值,对应公司目标价为10.30元/股,增持评级。

风险提示:定增项目推进、开店数量未达预期、下游需求恶化。