避免“减持潮”对股市进一步带来压力，证监会上周赶在减持禁令解除前出台新规，对集中竞价和协议转让减持都有约束。但对于通过大宗交易的减持限制则只字未提，市场担心大宗交易可能成为减持“后门”，政策“打补丁”将成为当务之急。

减持新规意在稳定市场情绪

去年市场大幅下跌期间，为维护资本市场稳定，2015年7月8日，证监会发文要求：从即日起6个月内，上市公司控股股东和持股5％以上股东及董事、监事、高级管理人员不得通过二级市场减持本公司股份。由于2016年1月8日“禁减令”到期，预期卖空压力受到市场广泛关注。因此，证监会7日发布《减持规定》，对大股东“禁减令”之后的减持新规予以明确。

通知明确，上市公司大股东通过协议转让方式减持股份的，单个受让方的受让比例不得低于5％，转让价格范围下限比照大宗交易的规定执行，法律法规、部门规章及本所业务规则另有规定的除外。

通知还明确，1月9日起，上市公司大股东此后任意连续3个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的1％。上市公司大股东减持其通过二级市场买入的公司股份完毕后，继续减持其通过其他方式获得的公司股份的，应当遵守规定要求。

南京证券副总裁黄锡成认为，《减持规定》的发布不仅显示了监管部门希望市场稳定有序发展的愿望，客观上对缓解市场的恐慌情绪起到了正面作用。中国股市大部分由中小投资者构成，甚至一些机构，都会有一定从众心理，新规有利于稳定投资者情绪。

大股东减持之门并未封死

从新规中可以明显看出，对于市场担忧的减持潮问题，证监会将关注点放在集中竞价交易和协议转让这两种减持方式上，但对于通过大宗交易的减持限制则只字未提。而事实上，去年A股所有上市公司发生的股东减持现象中，通过大宗交易的减持几乎占到重要股东减持数量的半壁江山。

数据显示，2015年全年沪深两市上市公司的重要股东减持股份数共计为390.62亿股，而其中有187.88亿股正是通过大宗交易系统减持，如此算来，大宗交易在全部减持数量中占比达到48％。在重要股东减持股份数最多的5月，大宗交易占减持总数的比例为56.6％，达到57.52亿股。

由此可见，此次减持新规没有涵盖大宗交易系统，意味着虽然大股东减持的大门被堵死，但他们仍能够通过侧门悄悄地溜走。大股东通过大宗交易转让之后，大宗交易接盘者直接在二级市场的卖出，或者多次转手“化整为零”减持，从而仍将对市场资金产生压力。这无疑将在一定程度上削弱证监会新规的市场作用。

事实上，上市企业大股东已经开始利用减持新规的漏洞继续减持。

1月10日晚间，安妮股份披露，公司大股东张杰拟向方略资本、千合资本600万股安妮股份股票，比例为3.08％，方式为大宗交易；1月11日下午，兆日科技公告，控股股东晁骏投资拟在未来半年内，通过大宗交易或协议转让，减持不超3360万股（占总股本10％）；同日，我武生物也公告称，股东东方富海拟在大约半年内，通过大宗交易减持不超993.44万股（占总股本的6.15％）。

如无意外，后续将有更多的上市公司大股东通过大宗交易方式曲线减持股份，只需满足诸如《公司法》、《上市公司收购管理办法》之类的常规规定即可。

“曲线套现”渠道仍待封堵

由于减持新规给大宗交易留下了“机会”，机构投资者越来越担心这种“机会”成为影响市场的巨大压力。只要股市一旦企稳，大股东这种通过大宗交易通道的减持会继续加大，在私募基金经理看来，这种“化整为零”的减持仍将对市场未来的走势产生一定压力。

虽然证监会的减持新规也有设置“防规避”条款，专门遏制相关主体通过协议转让“化整为零”、“曲线减持”。不过大宗交易也可能存在类似的情况。目前业界对减持新规的看法稍显悲观，认为减持新规的信号意义可能大于实质效用。

著名财经评论员皮海洲指出，大股东通过大宗交易与协议转让的方式来减持股份，带给市场的冲击一样是很大的。从一个较长的时期来看，如果这个漏洞不加以封堵，它很有可能让《减持规定》的积极作用化为乌有。皮海洲建议，对于大股东减持额度的控制，应包括交易所集中竞价交易、大宗交易两个部分。不论采取哪一种交易方式，但每月减持的总额度不得超过公司股份总数的百分之一。

对于这个制度缺口，券商人士表示，“大宗交易‘暂时’不受限制，但以后这个楼顶一定会补上。”兴业证券分析师张忆东也认为，“大股东”减持将更多借道大宗交易和协议转让方式，建议监管细节更进一步明确、完善，特别是对大宗交易和协议转让保持密切跟踪，及时“打补丁”。