上市公司重组与国家战略、产业结构调整形成良性互动，既有力地支持了国企混合所有制改革、推动“一带一路”建设等国家级战略，同时，也助力了传统企业脱胎换骨。从上市公司重组的新特点、新变化和新趋势看，微观层面可以看到单个上市公司由小到大、由弱变强、由旧换新的发展轨迹；从宏观角度，则可以把握我国经济在新常态下革故鼎新、以质为先、转型升级的重构脉络。

并购重组助推上市公司业绩

资本市场上市公司重组，是企业实现产业升级和行业转型的主要手段。无论是产业升级还是专业转型，都无疑会提升企业的核心竞争力。据Wind资讯统计，截至12月16日，沪深两市今年以来公布的632次重大重组事项，剔除其中重组进度为失败、停止实施、股东大会未通过、发审委未通过的，目前全年共有250次重组完成实施，323次重组仍在进行中。

观察显示，实施重组后的上市公司，多数公司的后续盈利能力和市场表现都会得到较为显著的提升。如对比在今年已经实施重组的235家公司2014年三季度和2015年三季度的财务情况，可以看到其中只有130家公司在2014年前3季度净利润同比实现增长，而在经济形势并不好的2015年，经过重组后，有174家公司前3季度净利润实现了增长。从近两年的业绩增长幅度看，有148家公司2015年前3季度增长幅度是优于2014年同期的（占比62.98%）。很显然，经过重组的“洗礼”，多数公司的业绩实现了较为明显的成长。

正因重组转型，此前不少业绩持续亏损的公司在今年也实现了业绩的扭亏，如*ST国通、*ST金化、*ST天化等。而与此同时，今年上半年，不少国有企业也借力并购重组实现了行业整合或结构调整，并催生出一批市场高度关注、具有示范意义的整合案例，如中国南、北车的合并，推动中国高铁“扬帆出海”，在更高层面上提升国际竞争力；百事通吸收合并东方明珠，诞生了A股首家千亿级新型互联网媒体集团；绿地集团以资产置换和发行股份购买资产的方式借壳金丰投资，成为A股史上最大规模借壳方案等。

并购新兴产业、跨行业并购收益相对丰厚

除了重组带来业绩的提升，重组后的企业市场表现也是值得肯定的。在剔除目前尚处停牌期的个股，241次重组公告发布后，有168次公告日至今股价实现上涨，而累计涨幅跑赢了同期市场平均水平也有180次，占比74.69%。很显然，市场对于上市公司通过重组进行业务转型的做法是持看多的态度。

从上市公司重组资产所属行业类型看，并购新兴行业资产与并购传统行业资产的上市公司股价在短期的超额收益率差别不大，但是随着时间的推移，并购新兴产业资产的上市公司股价超额收益率逐渐拉开与后者的距离，原因就在于在当前经济转型的大背景下，新兴产业的发展空间相对更大，更容易受到市场资金的持续炒作。平安证券统计结果显示，在首次披露重组消息的12个月后，并购新兴产业资产个股的超额收益率为108.55%，而并购传统行业资产个股的超额收益率只有42.36%，两者相差66.19%。

同样，从上市公司是否跨行业并购资产的角度来看，跨行业并购的超额收益率与同行业并购的超额收益率在短期内差别也不是很大，但随着时间的推移，跨行业并购的超额收益率持续大于后者，原因可能是跨行业并购的企业一般是想通过并购来切入新的发展领域，以达到主营业务转型或者寻求新的利润增长点，而新业务的发展空间也很容易让市场资金发挥想像空间，从而使得跨行业并购的企业能够获得较高的超额收益率。据统计，在首次披露后的12个月后，同行业并购个股的超额收益率为75.55%，而跨行业并购个股的超额收益率为102.11%，两者相差26.56%。

地产、传媒重组热情高涨

从今年已完成重组公司的行业特点看，多数公司隶属房地产、传媒、医药生物、计算机等行业。竞争加剧、企业战略调整及地价持续走高等因素是催化房地产行业并购重组频现的主要原因。在过去的几年里，房地产行业每年的并购金额增长均超过一倍，仅去年一年，在北京、四川、武汉三地就有上千家房企“消失”。相关机构指出，在房地产行业基本面见顶的大环境下，势必存在中小企业的退出和转型，市场份额向拥有品牌优势、规模优势、成本优势等大型重点房企转移的现象。分析认为，房地产业已迎来收购兼并的最好机会，两极分化正在加剧。

目前，房地产板块面临市场重新洗牌阶段，包括龙头企业万科以及中天城投、滨江集团等中小房企在内的众多地产公司均提出战略转型计划，“互联网+”、养老地产、大金融等转型方向备受房企青睐。爱建证券认为，房地产行业处于长周期的调整期，去库存压力大。从房地产上市公司的三季报数据看，房地产企业多为应对行业调整作了充足的准备，大多数公司或多或少地对业务做了调整和转型。

相对地产公司因生存压力而自我主动性选择外，传媒行业的并购重组则更多地受益于政府的持续推动。资料显示，自2003年文化部制定下发《关于支持和促进文化产业发展的若干意见》以来，国家对文化产业的支持力度不断增强。到目前为止，国家已经发布了大量不同类型的支持文化产业发展的政策，如2009年9月的《文化产业振兴规划》、2012年的《“十二五”时期文化产业倍增计划》、2014年的《关于推动特色文化产业发展的指导意见》和《国务院关于推进文化创意和设计服务与相关产业融合发展的若干意见》等。一系列政策奠定了文化产业的重要地位，为传媒产业发展提供了政策动力。而“互联网+”战略的提出，进一步为互联网传媒行业提供了更肥沃的土壤。

去年8月，中央全面深化改革领导小组第四次会议审议通过《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》，宗旨是“推动传统媒体和新兴媒体融合发展”。“融合”的原则是“坚持先进技术为支撑、内容建设为根本”。“融合”的路径涉及“内容、渠道、平台、经营、管理”等多个方面。在今年6月，国内营销巨头蓝色光标传播集团发布公告，宣布同时收购中国两大移动广告公司；华谊嘉信也于10月12日宣布收购浩耶上海，公司表示，通过本次交易收购浩耶上海100%股权后，公司将增加数字品牌整合营销、效果营销及网络营销增值服务板块，业务结构进一步多元化，有利于公司实现成为集线下活动营销、线上广告代理和数字营销，以及市场研究于一身的领先的整合营销传播服务集团的长期战略发展目标。对于传媒产业融合发展，业内普遍认为这是大势所趋,伴随国企改革向纵深推进，传媒行业将迎来整合大潮。

国企改革催生重组新动力

随着国企改革顶层方案的出台，A股市场的国企重组呈燎原之势，从资产证券化、到集团板块梳理，乃至央企合并等，看点层出不穷，所涉及的资产规模达到10万亿规模左右。在相关国资专家看来，顶层方案提出的“清理退出一批、重组整合一批、创新发展一批”将成为本轮国企改革的重头戏。

在今年“重组整合”方面，从南北车合并到中远中海重组，再到中航工业的航空发动机板块拆分，以及10月份宣布核电领域拟成立“华龙公司”，央企“新巨头”接连出水，国家新一轮的战略布局逐渐清晰。目前来看，核电、航空、航运、军工、铁路等五大行业的重组预期最高。此外，创新发展也需借助并购重组的方式。中国企业研究院首席研究员李锦表示，“将央企存量资产中优质或者具有发展前景的板块单拿出来作为创新发展的增量，是实现顶层方案中‘创新发展一批国有企业’最有效、成本最低的一种途径，也是本轮央企整合的一种新趋势。”

今年10月有，中航工业宣布拟拆分航空发动机板块成立新央企，这被业界解读为瞄准三大国际航空发动机巨头罗罗、GE和普惠，打造中国的航空发动机龙头。此次拆分涉及上市公司包括中航动力、成发科技、中航动控和中航重机。虽然这些上市公司目前均表示上述事项近期不会涉及公司重大资产重组，不过从战略角度来讲，未来航空发动机板块的资产注入空间仍十分可观。目前来看，中航工业旗下航空发动机的研制核心单位仍在上市公司体外，此部分优质资产注入的空间巨大。

从资产证券化程度看，目前军工企业无疑最有看点。作为我国陆军装备制造龙头的中国兵器工业集团在世界500强排名中一直位列我国十大军工集团之首，拥有11家A股上市公司和1家港股公司，但其整体资产证券化率仅为20%，低于十大军工集团38%的平均证券化率水平。兵工集团董事长去年以来多次表示要大力推进法律和政策框架下的“无禁区改革”。今年10月，集团旗下北方创业重组方案的出炉，为“无禁区改革”掀开了第一章。东吴证券分析师认为，兵工集团仍有千亿元规模的非上市军工资产等待上市，未来集团的改革整合，以军品注入、子集团优质资产整体上市的可能性较大，而北方创业的重组也正是采取的这种模式。■