市场交易回暖、分层和转板改革红利兑现，新三板再次成为市场关注的焦点，但在市场进入下一阶段发展阶段的同时，也面临着全新的挑战。

当新三板挂牌企业超过4000家并继续迅猛扩容，市场内部分化已在所难免。选对行业、回归价值投资，成为众多市场人士对于未来投资新三板的首要准则。

回归价值投资

11月20日，证监会发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，从7个方面对制度完善做出部署。

此前市场对新三板分层已有期待，新三板市场近几日明显回暖，新三板做市指数一度走出十连阳。

“即便此前交易变清淡，新三板依然是当前市场化最高的市场，发展前景无量。”国内一家PE机构新三板基金经理刘明在年内离职，出任一家新三板公司的董秘。他认为新三板目前最大的挑战是改善流动性，制度的改革和完善是解决这一问题的重要途径。

“去年以来，新三板市场特别火爆，全市场都在抢筹。尤其大家都希望折价去做定增，直接进场赚钱，但这些想法都是不可维系的。所以当今年年中出现行情回调时，大家都不愿意去做接盘侠，市场整体开始‘跌跌不休’。”刘明称，就企业角度来说，价值发现必须要有大量流动性参与才能产生公允价值；如果没有流动性的话，投资者进场动力会不足，这将直接影响企业的融资。

然而，对制度红利的另一层解读却并不仅仅聚焦于流动性的改善。

“改革的目的并不是为了刺激市场交易活跃度，而是为了更好地实现中小企业融资。从交易数据来看，目前市场有大资金在进场；这些资金感觉跟之前那些短线炒作的快钱有区别，心态上或更为成熟了。”国内某新三板保荐企业数排行前列的券商场外市场部负责人向《第一财经日报》表示。

在该负责人看来，新三板市场目前仍有较高的投资门槛设定，与主板的零门槛截然不同；是要求新三板投资者自身对投资收益负责，并推动对企业的长期价值挖掘。“新三板市场不是揠苗助长的地方，如果看好一家公司就应该共同成长，是分享企业成长带来的超额收益的。”

分化或加剧

改革红利兑现、市场规模快速扩张的同时，新三板市场也迎来新的挑战。11月初，新三板市场挂牌企业数量一举突破了4000家，市场供需关系也再悄然生变，新三板内部分化也开始显现。

“之前市场企业少的时候，互相有合作意向就可以推荐或者做市。但是市场体量越来越大，挂牌企业质量也参差不齐；券商没有精力每个都做，做出选择是肯定的。场内肯定会有僵尸企业，但也有需要竞标才能拿到做市资格的优质公司。”上述券商人士表示。

究竟有哪些企业在挂牌新三板？曼恒数字成立至今已8年，主业为虚拟现实企业应用、3D打印和虚拟现实娱乐，年内刚完成过亿元的B轮投资，目前公司估值超7亿。在主板市场同类题材股轮番上涨之时，曼恒数字则在近期宣布将于年底挂牌新三板。

“如果之前老老实实靠研发做企业，可比作‘行走’的话；借助金融工具的力量，对企业发展来说就是‘奔跑’。而挂牌新三板还是等着曲线登陆主板，最明显的区别是，企业未来是一个收购者还是一个被收购者。这一选择之后，企业的发展道路将完全不同。”曼恒数字董秘张洋向本报表示称，在挂牌半年前就有券商在争取曼恒数字挂牌前的定增机会，公司将以挂牌并同时做市的方式登陆新三板。

面对迅速扩容的新三板挂牌企业，需要有新的投资逻辑。“新三板投资可分三步走。先选择优质项目，并且要有目标投资领域，即决定要进入哪些行业。就目前经济情况而言，传统行业下行趋势严峻，我们更青睐于金融、高端制造、环保、大健康、智能化技术、影视文化等新兴产业。已经进入成熟期的TMT，我们也相对谨慎。”中海投金融控股集团董事长张金如向本报表示。

张金如同时强调，投资新三板项目还要对所关注项目的发展阶段进行划分，分为早期、成长期和成熟期项目，不同阶段项目的判断标准、侧重点和关注优先顺序都各不同。“比如对成熟期项目核心关注点是行业、团队、财务指标、市场占有率、竞争壁垒、成长速度等。对成长期项目核心是行业、团队、发展速度和商业模式等。早期项目核心是行业、团队和竞争壁垒等。”

其还表示，最后要关注新三板项目的核心竞争力和市场壁垒，包括资本壁垒、市场占有率、技术壁垒、商业模式壁垒等，“如果没有任何壁垒的项目，没有投资价值，壁垒越大投资价值越高”。