暴跌市场中，医药股凭借良好的防御性跑赢大盘，成为调整市中的疗伤良药，配置价值凸显

股价坚挺有其业绩支撑，近两年全部医药公司每年净利润增幅都超过市场平均值，分别达到16.73%、16.3%

8家公司连续两年增幅超30%，且今年中期继续增长。其中，通化东宝是内生性增长的标杆，誉衡药业则通过“内生+外延”双方向成长

公募加仓布局医药股，近半年持有比例逐季增加。医药行业主题基金达32只，这些基金今年中期规模达到了600亿元，若全部满仓医药股，可占到医药行业公司流通市值的38%

在整个行业业绩向好的大背景下，却有3家公司业绩在持续下滑，分别是北大医药、华仁药业、科伦药业，投资者对其中的原因需提高警惕

2015.8.17

378期

投资者报

调整市道中，医药股是绝佳的防守品种，这一定律在本次调整中再次得到验证。统计数据显示，在近两个月的市场巨幅调整中，医药股是最抗跌的行业之一，行业平均跌幅远低于沪深指数。

这种抗跌性的底气所在，是全部医药公司连续两年超过10%的净利润增幅。也许正因为如此，无论从所介入股票的数量还是持有仓位看，上半年，倡导价值投资的公募基金在医药股上的仓位都有着明显提升。

医药股由此成为调整市中的疗伤良药。

股价抗跌 净利润连续两年增长超16%

数据显示，在今年6月3日至8月3日近两个月的调整中，医药是最抗跌的行业之一。同期上证指数下跌26.22%，沪深300指数下跌25.82%，而申万生物医药指数下跌8.01%，远比大盘抗跌。

就在许多股票价格腰斩时，同期没有停牌而持续交易的上海莱士（002252.SZ）上涨32.01%、云南白药（000538.SZ）微跌0.81%，医药股的防御价值凸显。

股价坚挺的背后，是业绩的支撑，上海莱士中期业绩同比预增3.58倍，云南白药是持续多年的绩优白马股。申万医药行业共包括208家医药生物公司（以下简称“医药公司”），其中100家今年中期业绩同比增长，预增公司数量接近50%，高于全市场39%的水平（见表1：沪深两市医药股业绩同比增幅前30名与后30名简况）。

医药公司近两年的收益增幅也高于市场平均水平：2013年，全部上市公司净利润同比增幅14.48%，医药公司增幅为16.73%；2014年，全部上市公司利润增速没有保持，增幅只有6.73%，医药公司依然保持了两位数的增长，达16.30%。

连续两年提升幅度都超过了16%，而且，这样的增加，并不是某些大公司增加，其他中小公司被平均、被增加，而是呈现出百花齐放的局面。

净利润增加的医药公司数量占行业多数。2013年有161家，占比近八成，其中有36家利润增幅超过50%。2014年继续延续了这样的势头，同比上升公司达159家，基本和前一年持平，增幅超过50%的公司有38家。

优中选优 8公司连续两年增幅过30%

医药行业平均增幅在16%附近，能够超越行业增幅近1倍，而2013年、2014年净利润增幅都在30%以上，且预告今年中期同比还有较大增长的公司，是行业内的领头羊。

沪深两市共有8家此类公司，应纳入投资者重点研究股票池（见表2：业绩持续向好医药公司）。其中，沪市有通化东宝（600867.SH）和康恩贝（600572.SH）两家，深市有亿帆鑫富(002019.SZ)、誉衡药业(002437.SZ)、万孚生物(300482.SZ)、我武生物(300357.SZ)、吉林敖东(000623.SZ) 等6家。

这8家公司中，亿帆鑫富和吉林敖东两家公司的业绩增长属于突发因素。亿帆鑫富2014年刚刚完成重大资产重组，公司基本面脱胎换骨，当年净利润增加8.29倍。吉林敖东持有广发证券股权，从2014年开始的牛市，让广发证券业绩大增，吉林敖东坐上顺风船，间接受益，这家公司完全可以作为类券商股进行估值。

剩余6家公司，或是新药投产，或是外延式收购，现在到了收获期，都增厚了公司业绩，更值得持续深入研究。其中，通化东宝是内生性增长的标杆，誉衡药业是“内生+外延”双方向成长的典型。

按照中期业绩预增幅度排列，通化东宝增幅最大，达70%~80%。实际公布半年报中，净利润增幅达76%，恰好位于预告的中间位置。通化东宝近3年驶入了利润增长的快车道，2012年至2014年，净利润分别是0.63亿元、1.84亿元、2.80亿元，每年实际增幅都超过50%，今年上半年净利润就已经达到2.63亿元，接近于2014年全年2.8亿元的利润，全年同比增幅再度超过50%几乎板上钉钉。

公司上半年业绩增长源于税收降低及产品拓展。税率调整是公司业绩增长主要原因之一，税率调整带来的税收降低，相当于提高了产品的出厂价格。另一个原因是专注主业——糖尿病方向的治疗，其重组人胰岛素原料药已经通过了欧盟GMP认证，是国内第一个通过该认证的生物车间，现正进行美国FDA认证前期准备工作。公司更有成系列的治疗糖尿病产品在研制生产，将于未来两年研制生产。

银河证券认为，2016年、2017年公司净利润增幅将分别是31%、26%。兴业证券则预测公司净利润将以30%的幅度稳步增长。股价对这样的增长作出了反应，从2012年初到本轮行情最高点，公司股价上涨了5倍，即使经历近两个月的调整，股价涨幅也在3倍以上。

公司股票是公募基金重仓股，兴全社会责任最为钟爱，从2013年中期到今年中期，一直持有了9个季度，兴全可转债、汇添富优势精选最近8个季度也是一直持有。

誉衡药业是“内生+外延”两个方向同步发展的公司。该公司从2012年到2014年净利润分别是1.65亿元、2.27亿元、4.44亿元，从业绩增幅看，2014年净利润同比增幅达95%，预计今年中期增长40%~70%。

翻看公司年报及收购公告，可以找到净利润快速增长的原因，新药研制是内生性发展，外延式发展成果更显著——

2013年1月，公司通过非同一控制方式购买蒲公英公司75%股权，同年5月设立全资子公司安博医药， 6月通过非同一控制方式购买澳诺(中国)100%股权、拓展公司在OTC市场的业务，9月与美国坎伯兰新兴技术公司签订协议，以总金额100万美元购买坎伯兰新兴技术公司的普通股，11月收购上海华拓99%股份的股份。这些收购，在2013年年报中开花结果，同比增长37.61%。

蒲公英制药业绩大增、2014年1月并入财务报表，奥诺中国其核心品种实现40%的增长、2014年6月并表，这些促进了2014年同比增长95.72%。今年1月，收购山西普德药业，开始并入公司财务报表。

这远非公司外延式发展的全部，面对互联网应用，公司目标是“制药、医疗以及互联网三个模块并行的大健康产业集团公司”。

兴业证券认为，公司2015年、2016年净利润增幅将分别是35%、26%，对于一个外延式扩张公司，最能给市场带来惊喜。

2012年初到本轮行情最高点，公司股价上涨5倍。虽经历了市场巨幅调整，还有4倍涨幅。2014年底，有14只公募持有公司股票，今年一季报的十大流通股股东中，簇拥着华夏、招商、建信、华安等公司旗下多只基金。

纷至沓来 机构重仓持有医药股

不光是单只股票，机构对于医药股整体都是呈现增持态势。近半年，公募持有医药股仓位与数量一直在增加。

剔除必须做配置的指数基金持有的医药股，只计算考虑投资价值的主动股基和偏股基金持有的医药股的数量、配置增减，能够准确反映公募对于医药股的态度。

年初时，主动股基重仓持有115只医药股，仓位占重仓股比例是9.38%。一季度内，“互联网+”等科技股齐飞升天，公募对医药依然热情。公募重仓持有医药股数量增加到131只，仓位占比10.14%，无论数量和仓位都有了提升。从6月中旬开始的快速调整，医药股的价值再度凸显，到了二季度末，重仓持有的医药股继续提升到了142只，仓位占比达13.62%。

医药主题基金前赴后继。公募基金看中了医药股的长期投资价值，发行医药主题基金赚取收益。从2010年9月，汇添富率先成立主投医药行业的主题基金——汇添富医药保健开始，现在A股市场上，从名称中就能看出主投医药的基金已经达到了32只，这其中既有主动投资的股票基金，也有被动投资的指数基金，32只基金今年中期规模达到了600亿元，占到了医药行业公司流通市值的38%。

也即，这些医药主题基金，如果全部投资到医药股中，将持有全部医药公司近40%的流通股股份。如果加上QFII、券商自营、私募等机构持有的医药股，比例会更高。

公募发行专门投资医药股的基金，一定是看到了医药股的长期潜力，从业绩上，这些基金也令投资人满意：汇添富医药保健基金成立以来，年化收益10.63%。2012年成立的4只专投医药的基金，年化收益率平均值是22%。2013年成立的富国医疗保健，年化收益32%。

经历了近两个月的暴跌之后，医疗主题基金剩余利润也是最多，年初到8月10日，工银瑞信医疗保健行业盈利60.36%，嘉实医疗保健盈利52.53%，鹏华医疗保健盈利46.17%，都居于同类基金前列，虽比最高值有所缩水，但能有这样的留存收益，也能让投资人满意。

公募看好医药行业，更看好这一行业中的佼佼者。今年中期，有13家公司的股票被30只以上的基金持有（见表3：被30只以上基金持有的医药股）。其中，恒瑞医药（600276.SH）、同仁堂（600085.SH）、益佰制药（600594.SH）这3只市场上耳熟能详的白马股，被40只以上基金持有。

如果从持股占流通股比例看，有3只股票被公募持有20%以上，其中，博腾股份（300363.SZ）40%、尔康制药（300267.SZ）20.11%、国药股份（600511.SH）20.09%。被公募锁仓如此之高，是公募对公司投资价值已经有了共识的结果。

良莠不齐 警惕业绩下滑及说谎公司

医药股中也并非全部是业绩优良公司，正如此前爆出紫鑫药业业绩造假、天目药业被证监会立案调查一样，也有一些公司并不令投资人满意。

在整个行业业绩向好的大背景下，却有3家公司业绩在持续下滑，分别是北大医药、华仁药业、科伦药业，投资者需提高警惕。

华仁药业2010年上市，2014年业绩开始下滑，今年中期因为“销售规模扩大，但竞争加剧、价格下降，导致毛利率下降和销售费用增加，同时贷款规模上升，财务费用大幅增加，导致净利润同比下降”。

北大医药是个有故事的公司，从股票简称更迭就能看出来，历经合成制药、ST合成、西南合成……该公司近几年净利润连续下滑， 2010年净利润2.7亿元，其后两年迅速滑落至1.15亿元、0.76亿元，2013年5月更名成北大医药，但并未挡住业绩下滑的脚步，当年净利润也只有0.78亿元，2014年更是亏损了0.27亿元，今年中期将亏损1.2亿~1.3亿元，亏损额继续加大，原因是生产的原料药价格狂跌，运营费用增加。

更可怕的地雷是：公司现在正在接受证监会调查，涉嫌违反证券法律法规，如果被认定有重大违法行为，可能面临退市风险。公司现在正在进行重大资产重组，或许这是一根能改善基本面的救命稻草，但能否躲过退市风险，则要看证监会的调查结果。

科伦药业也是个问题公司。公司2010年上市，在2014年7月被证监会立案调查，2015年4月份收到行政处罚决定书称，公司 “未按规定披露临时报告”、“2011年和2012年年报存在重大遗漏，包括遗漏关联交易等信息”等违规事实。也就是说，公司在上市一年后的年报，就是一个不完整的年报。

就在接到被处罚通知书两天后，科伦药业公布今年一季报，净利润同比下滑10%，并预告中期下滑幅度到15%。翻看公司十大流通股股东名单，鲜有机构参与其中，显然，聪明的机构对有污点的股票敬而远之。■