资产证券化是企业或金融机构将缺乏流动性但能产生稳定的、可预期的现金流的资产进行组合，并以此基础资产产生的现金流为支持，在资本市场上发行证券的一种融资方式。在资产证券化的发源地美国，证券化资产遍及租金、版权、专利费、信用卡贷款、汽车贷款、公路收费等领域。截止到2014年底，中国的资产证券化有82%为信贷资产证券化。在信贷资产证券化中，基础资产主要构成为企业贷款（86%）、个人住房抵押贷款（3.6%）、不良贷款（3.5%）、汽车贷款（3.5%）。

本期我们探讨的是狭义的ABS，信贷资产证券化。也就是说，银行，作为信贷资产的原始权益人，将其基础资产，也就是上述的各项贷款，重组成资产池并实现资产池和其他资产的风险隔离，同时，还必须对资产池进行信用增级。其中，资产池中各项资产未来可预期的现金流是证券化的基础。

对参与机构的意义

商业银行 目前信贷资产证券化最大的参与者为商业银行，在2014年底的托管余额占到了总体规模的一大半。受资本充足率的要求，信贷扩张-资本补充-信贷再扩张-资本再补充的循环模式对商业银行形成了较大的资本金补充压力，而资产证券化从调节存量的角度使得银行在负债不变的情况下，令信贷资产从“发放-持有”过渡到“发放-交易”，从而优化资产负债结构，提高资产流动性，改变其长期以来外延式扩张的经营模式。同时，根据下表也可以发现，国际市场上证券化产品的主要投资者如保险、基金、社保基金、企业年金等尚未广泛参与。如果证券化产品仍以银行互持为主，风险并不能有效分散，将继续留存在银行业体系内，违反了资产证券化的初衷。

信托公司 目前中国经济已从高速增长阶段“降档”，房地产行业发展速度也趋缓，如此的房地产、政府基建等融资类业务面临着严峻的挑战。而事务管理类信托大多数都是同业通道，信托报酬率较低，加上银监会出台各种规定制度，加强此类业务监管，倒逼信托公司转型。信托公司在信贷资产证券化过程中既可以作为特殊目的机构，又可以成为真正的交易主体，运用信托关系使得基础资产与发起机构进行风险隔离，实现资产信用的独立性。通过参与资产证券化业务，信托公司能够做大资产规模，整合业务资源，打造资产配置的核心能力，特别是“99号文”和“127号文” 出台后，资产证券化业务将为信托公司提供新的利润增长点。但是，在已操作过的案例中，我们发现，信托公司在信贷资产证券化中的工作周期较长、所承担的责任很大、工作技术性要求也很强，但是由于同行业的竞争，收益水平仍然较低，甚至赶不上以往的同业通道业务，经济效益的驱动力不够强。

下一步，信托公司将进一步加强自主管理能力，以市场为导向，把产品设计关口前移，做好与投资者需求的对接。在利润报酬方面，信托公司除了充当资产独立和风险隔离的单体法律载体通道，还可以为信贷资产证券化提供职责更清晰、内容更具体、流程更连贯的服务，如积极参与入池资产标准确定、基础资产尽调、交易结构设计、信息披露、证券本息兑付清算等各项工作，并争取实现协助销售报酬。基于权利与义务相匹配的原则，信托公司在信贷资产证券化业务中的收益也应该与其职责相对应，我们相信未来收费会更加理性化和市场化。 四川信托研发部

政策支持

在“盘活存量，用活增量”，发展多层次资本市场的大背景下，资产证券化利好消息频出。从2005年试点起步，之后逐步推进信贷资产证券化常规化发展，到2013年国务院常务会议决定进一步扩大信贷资产证券化试点，优质信贷资产证券化产品可在交易所上市交易，再到由审批制改为备案制，资产证券化已经走过了将近10年的探索之路。“127号文”对同业业务“堵邪门、开正门”，而“支持金融机构加快推进资产证券化业务常规发展”则为“正门”之一。“99号文”对信托业的转型给出了明确的方向，鼓励信托公司开展信贷资产证券化等业务，提高资产证券化业务的附加值。对于金融机构而言，资产证券化由监管导向的被动创新，已逐渐进入到自主逐利导向的阶段。

发展空间广阔

截止到2014年底，不包括资产支持票据在内，我国资产支持证券的规模约为464亿美元（2770亿人民币），远远低于美国10万亿美元、欧洲1.77万亿美元的规模。与GDP相对比例仅为0.43%，与发达国家相比还有很大的差距。2014年底我国存续的全市场债权托管规模为35.64亿元，资产证券化仅占其0.78%的比例，但是这一数据在美国约为25%，欧洲为10%左右。

截止到2014年底，人民币贷款余额存量高达81.68万亿，全年新增贷款9.78万亿，证券化潜力巨大。除此之外，地方融资平台的基础设施资产、国有企业资产等一切可以产生稳定现金流的基础资产均可以成为资产证券化的对象，随着市场制度的不断完善，资产证券化能盘活的资产规模在未来还具有巨大的想象空间。