证券时报记者 吴家明

股市短线涨涨跌跌，但将时间周期放长可以看出欧美股市已经经历数年的牛市。与年内创下的最高点相比，欧美股市最近都出现不同程度的下跌。这时，对于牛市的争论接踵而来：是继续高歌还是要掉头了？

债券之王格罗斯：

预感牛市要到头了

自2009年3月开始，美股踏上了本轮牛市的征程并且一发不可收，长达6年的牛市成为继1949年至1956年以及1990年至2000年的那两轮牛市后，美股历史上跨度第三长的牛市，而且此轮牛市涨幅最大，走势最为强劲。欧洲股市自2009年以来也呈现震荡走高的态势，特别是在今年奋力赶上，表现远超美股市场。

今年以来，欧美股市继续上涨，其中德国和法国股市表现最为抢眼，至今累计涨幅接近20%。不过，与年内创下的历史新高相比，欧美股市最近都出现不同程度的下跌，其中美股道指最高达到18288点，目前徘徊在18000点附近；德国股市DAX指数最高曾达到12390点，目前处于11700点附近。

股市涨涨跌跌也许很正常，但伴随着股市的剧烈震荡，关于牛市何时结束的讨论急剧升温。以花旗和摩根士丹利为代表的“乐观派”认为，牛市还远未结束。其中，摩根士丹利预计，标普500指数上看3000点，一路涨到2020年。

不过，债券之王、全球最大债券基金PIMCO创始人格罗斯却发出这样的声音：全球股市和债市的“超级牛期”已接近尾声。今年1月，格罗斯曾在2015年投资展望中警告投资者，2015年风险资产的好日子将会结束，许多资产都会出现负回报，但从目前情况来看，格罗斯的预言暂未实现。他在最新发布的《终结的预感》报告中，承认过去做出牛市终结的警告是言之过早，但强调这一次很多人和他站在同一边，包括斯坦利·德鲁肯米勒、乔治·索罗斯、Ray Dalio等在内的投资大鳄近期都曾表示，金融市场估值过高或存在泡沫，奠定了未来低回报的基础。

此外，根据纽约证交所的数据，美国股市的融资余额在今年3月已达到4764亿美元，创下近50年来的新高，并且已超越2000年及2007年前两轮美股牛市顶峰时的水平，令投资者产生担忧，美股牛市是否要掉头？在2009年3月这轮牛市刚起步之时，道指徘徊在6600点下方，市场融资总额仅为1820亿美元，随后的6年内，道指一路攀升，融资总额也稳步上升，直到最近单月融资额创下了历史新高。

波动性加大

谨防“央妈”变脸

格罗斯强调，宽松货币政策是股市及债市的能量来源，一旦“供给”停止，股市债市双泡沫将一同破裂。由此可见“央妈”们对于股市的重要性。摆在眼前的两座大山——强势美元以及美联储加息对于美股乃至全球金融市场带来的冲击不容小觑，特别是导致很多金融机构对于今年美股的态度更加谨慎。

高盛认为，多数经济学家预计美联储将在今年9月开始首次加息。美联储开始加息之后，美股本轮上涨就会告终。高盛发现，在美联储过去三次紧缩周期当中，市盈率在首次加息后的三个月平均萎缩8%，基准股指平均下跌4%。瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele发表新一期《投资总监月报》表示，将美国股票配置由“加码”下调至中性，但维持对欧元区股票的加码观点。

欧洲央行的量化宽松将投资者注意力从美国转向欧洲，因美国版量化宽松（QE）已带领美股进入多年牛市，而欧洲的QE才刚刚起步，市场对欧洲股市前景的看法普遍比美股乐观。不过，有分析人士表示，一旦美联储开始加息，欧洲以及新兴市场股市同样会受到牵连。

市场数据显示，2014年标普500指数的平均日波动为0.53%，是2006年以来最为“平静”的一年，如今该指数的日均波动已经超过0.71%。二十国集团(G20)财长和央行行长们近日警告，在货币政策分歧不断扩大，金融市场波动不断上升的环境下，各国应仔细校准政策并将其清晰传达，以尽可能减少负面溢出效应，G20将继续密切留意金融市场的波动，并在必要时采取措施。资管规模9340亿美元的北方信托首席投资策略师吉姆表示，投资者在市场所见是对未来的一个预期，今年全球金融市场的波动性会更大，投资者应该有所准备。

根据纽约证交所的数据，美国股市的融资余额在今年3月已达到4764亿美元，创下近50年来的新高，并且已超越2000年及2007年前两轮美股牛市顶峰时的水平。