古井贡酒:业绩增速超预期,营收阶段性放缓归因库存调节

类别：公司研究 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：陈文倩 日期：2019-08-27

利润增长超预期, 库存调节因素致 Q2收入放缓公司公布 2019年中报, 2019H1营收 59.88亿元/+25.19%, 归母净利润 12.48亿元/+39.88%;其中 2019Q2营收 23.20亿元/+4.34%, 归母净利润 4.65亿元/+49.33%。 利润增速超预期,主要受季度费用确认节奏影响。 Q2收入增速放缓主要受库存调节影响。 2019H1公司预收账款 5.17亿元/-36%,收入加预收账 款 65.05亿 元 /+16%。 我 们 预 计 公 司 2019~2021年 实 现 归 母 净 利21.22/26.16/31.89亿 元 , 同 比 增 长 25.2%/23.3%/21.9% , 对 应 EPS 为4.21/5.19/6.33元。当前股价对应 2018~2020年的 PE 为 28.0/22.7/18.6倍。

(1)消费升级动能致主流消费价位段的整体跃升,龙头品牌将在次高端价位段重获渠道对抗品牌的优势;

(2)古 8产品逐步成为省内新主流消费价位(200、300元)代表,产品结构提升可持续;

(3)关注国改可能性。 维持“强烈推荐”评级。

产品结构提升显著, “ 年份原浆” 品牌着力破局新主流消费价位2019H1公司白酒业务收入 58.77亿元/+24.85%, 其中黄鹤楼营收 4.58亿元/+6.6%。 省内竞争格局稳定,龙头尽享升级红利,从产品结构上看,献礼版区域下沉明显,已成为县级市场消费首选,古 5消费群体稳定,是地市大众消费主流,预计二者仍占据 65%以上份额,古 8作为公司考核心产品,在合肥等市场深度构筑宴席消费场景壁垒,预计年内增速仍超 50%,古 8及以上价位产品占比可达 30%以上。 古 16、古 20等次高端价位以“徽酒”精细化渠道操作抢占市场,期待公司在未来“年份原浆”品牌化建设中破局新主流消费价位,更加聚焦核心消费者,沉淀品牌忠诚用户。

省外聚焦重点板块,期待占比提升2018年以来,公司以安徽市场为根据地,聚焦湖北、河南等重点板块市场,开启河北、山东、 江苏、浙江等区域深度招商进程,目前看省内仍是销售主体,经多方调整,本部省外第一大市场(销售口径)河南有望逐步企稳。

渠道费用投放减少,盈利能力提升报告期内,由于原材料等直接成本的上升, 2019H1公司整体毛利率 76.72%,同降 1.48pct。2018年公司加大渠道费用投放和品牌运作,全年综合促销费(促销费和样酒费) 9.81亿元/+46.2%,广告费用 6.4亿元/+10.1%; 2019H1综合促销费 7.88亿元/-3.3%;销售费用率和管理费用率分别为 30.74%和 5.29%,分别同降 2.66pct 和 0.58pct;整体净利率 21.29%,同升 2.15pct,盈利能力进一步提升。

风险提示: 宏观经济下行抑制行业性需求;省内市场竞争加剧致费用率上升;省外招商与市场操作持续性不达预期等风险。