锦江股份 600754

研究机构：东吴证券 分析师：汤军 撰写日期：2019-05-31

事件: 锦江股份于 5月 30日晚间发布 19年 4月经营数据, 4月境内酒店整体出租率 76.68%,同比降低 5.97pct,平均房价 211.33元,同比增长 2.75%,RevPAR 162.05元, 同比下降 4.67%; 4月境外酒店整体出租率 67.99%,同比提升 2.86pct,平均房价 55.53欧元,同比提升 0.95%, RevPAR 37.75欧元,同比提升 5.36%; 1月境内外净开业酒店 85家。

投资要点

五一错位影响, 4月 RevPAR 降幅扩大。 4月境内 RevPAR 162.05元,同比下降 4.67%( 继 3月增速转负后降幅进一步环比扩大了 4.08pct),一方面与经济环境波动有关,另一方面五一小长假错位的影响也较大( 18年五一假期为 4月 29日至 5月 1日, 19年五一假期为 5月 1日至4日),预计 5月数据将有所企稳。 RevPAR 下降主要由于经济型和中端房价均同比下降(综合考虑出租率下降背景下的房价调节以及五一错位导致房价同比下降),综合平均房价提升 2.75%仅仅体现中端占比提升带来的结构性影响,经济型扩大降价幅度、中端房价由升转降导致综合平均房价提升幅度下降 3.37pct; 整体出租率降低 5.97pct,降幅略微扩大0.8pct。

中端酒店同比降价,出租率降幅稳定,经济型敏感性更高。 中端酒店RevPAR 同比下降 8.61%,降幅扩大 3.21pct,主要由于房价转降; 平均房价 18年来首次下降( ADR -2.06%, 3月+0.79%),一方面出租率持续低过 80%背景下缺乏涨价的动力,另一方则也受假期理应提价但五一错位的影响;中端酒店出租率连续两月回到接近 80%的水平, 4月同比下降 5.73pct,降幅环比略大 0.52pct。经济型受环境因素和假期影响较为明显, RevPAR 同比下降 12.35%,降幅扩大 4.68pct;出租率降幅扩大1.17pct,平均房价降幅扩大 3.63pct。

境外酒店 4月增速良好,整体波动较大。 境外 RevPAR 同比提升 5.36%(增速提升 7.83pct),主要由于房价提升 0.95%、 出租率提升 2.86pct。

境外经济型 RevPAR 同比提升 2.02%, 增速环比提升 6.55pct; 中端RevPAR 同比提升 13.43%, 增速环比提升 10.44pct。

4月净开酒店环比增加,坚定中端战略。截至 4月,锦江已开业酒店 7716家,房间 77万间,其中中端房间占比 44.4%, 较年初提升 3.08pct。 4月净开店 85家, 扩店速度环比提升( 1-3月分别为 67、 49、 72家), 中端酒店净开业 100家。 4月净签约酒店 188家,中端酒店净签约 192家,中端升级持续。

盈利预测: 预计 19-21年公司归属净利约为 12.23、 13.62、 14.95亿元,同比增速为 13.0%、 11.3%、 9.8%, EPS 为 1.28、 1.42、 1.56元,对应当前股价 PE 约 20、 18、 16倍;酒店龙头估值接近历史底部区域, 中线布局价值有望逐步显现。

风险提示: 宏观经济波动超预期、行业景气度低于预期等风险。