天齐锂业季报点评:财务费用拖累Q1业绩

天齐锂业 002466

研究机构：广发证券 分析师：巨国贤,赵鑫,娄永刚,宫帅 撰写日期：2019-05-05

一季报:预计1-6月净利为1.5-2.25亿元公司发布2019年一季报,Q1实现营收13.37亿元,同比减20%;实现归母净利1.11亿元,同比减83%;EPS 为0.1元/股,同比减83%。公司预计1-6月归母净利为1.5-2.25亿元,同比下滑83%-89%。

财务费用大增致Q1业绩同比下滑Q1公司营收同比下降20%、环比下降10%,主要受锂价下跌影响(Q1百川碳酸锂均价同比跌50%、环比跌6%),也反映了锂产品销量同比是增长的(季报显示Q1锂化合物销量同比增加28%)。Q1归母净利同比减83%,主要系并购贷款增加导致利息支出相应增加影响(Q1长期借款为254亿元,财务费用5.1亿元,同比增4.7亿元),若不考虑财务费用增加部分,则净利约5.8亿元(2018Q1净利为6.6亿元)。另外,Q1公司投资收益为1.39亿元,主要来自SQM(公司测算,非实际收益)。值得注意的是,公司Q1毛利率为61.1%,环比去年Q4提升1.6个百分点,显示盈利能力有所提升;同时公司经营活动现金流良好(Q1经营现金流净额为4.55亿元)。

拟配股解决财务费用问题公司预期1-6月归母净利同比下滑83-89%,主要因为同比财务费用增加、锂价下滑。根据公司2018年报及4月12日公告,公司目前拟通过配股等方式积极降低负债,且积极推进泰利森二期60万吨锂精矿以及奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂产能投产,提升盈利水平,保障投资者利益。但融资降负债和新建项目投产放量均需在下半年业绩中才能得以体现,因此上半年业绩预期较低,下半年预期改善。

盈利预测及投资建议不考虑配股等融资方式,预计公司2019-2021年EPS分别为1.01、1.63、2.40元/股,对应当前股价PE分别为31、19、13倍,考虑公司龙头地位及上市以来PE(ttm)均值为42倍(剔除异常值),我们认为给予公司2019年40倍PE较为合理,对应合理价值为40.4元/股,维持“买入”评级。

风险提示:配股发行进度低预期或暂停;新建项目投产进度低预期。