康力电梯:中报业绩预增140-160%,显著受益于地产后周期

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆,周尔双日期：2019-07-15 

事件:公司发布2019年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润0.97亿至1.05亿,同比增长140%至160%。

投资要点

扣非净利润大增21-24倍,订单转化率提高+降本增效成果初显

公司预计非经常性损益对上半年度净利润影响金额约为2922万元,扣除这部分因素,我们计算得到公司上半年扣非净利润约为0.68亿-0.76亿,同比2018H1的308万增长21-24倍。我们认为,公司中报业绩大幅增长的原因主要有以下几点:

( 1)受益于在手订单转化率提高,公司上半年营业收入较上年同期

增幅约17%。根据一季报,截止一季度末,公司正在执行的有效订单为54.1亿,不包括中标但未收到定金的一些重点项目合计金额共3.66亿,根据目前的订单转化率和电梯的验收周期,我们预计这些订单将在今明两年确认收入。

( 2)公司前期控制产品销售价格下降举措显现出效果,且原材料价

格较为平稳,毛利率有所上升;从2018年四季度以来,钢材相关的原材料成本有所下降,这种影响传导时间有一定的滞后性。从一季报来看,公司单季度毛利率在2018年Q4( 26.79%)、2019年Q1( 26.94%)比2018年Q3( 23.97%)时有近3pct的恢复。

( 3)公司控制成本费用的举措显现出效果,销售费用较2018年同期相比下降。2019Q1净利率已回升至3.9%( 2018年全年净利率为0.48%)。

房地产进入后周期时代,电梯需求显著提升

从2017年下半年以来,我国房屋新开工面积增速持续提升,但竣工面积增速持续低位,产生分化,我们判断主要系在这一轮限制性政策中,房地产企业的经营策略向快开工、快开盘、快回款、慢施工的高周转模式调整。而2018年下半年以来,新开工面积的高增速已开始向施工面积传导,施工面积增速已明显回升,而竣工面积增速尚无起色,我们判断目前有大量的房屋正处于施工阶段,尚未竣工交付。而电梯的安装在房地产建设周期中处于施工末期,竣工之前,我们认为电梯增长周期已经到来,康力电梯作为国产电梯龙头将持续受益。

住宅新规提高设置电梯要求,旧楼加装进程有望进一步加速

住房和城乡建设部就《住宅项目规范》新规亦提高了住宅设置电梯的要求,由原七层及以上或超过16米设置电梯,调整到了四层及以上或超过9米应设置电梯,将显著提升对电梯的需求。此外,从2016年起,各地相继出台旧楼加装电梯政策,主要面向4-6层的老旧多层住宅。2018年3月,国务院首次在政府工作报告中明确提出旧楼加装电梯,此后各地推进速度开始加快,补贴等安装管理细则纷纷落地。我们认为,住宅新规的推出有望进一步加速4-6层旧楼加装电梯的进程,万亿市场空间预计加速释放。康力早在2017年就为旧楼加装电梯市场创立专业子品牌"康力幸福",使之成为康力电梯系加装电梯产品、产业运作的平台,有望在旧楼加装市场中显著受益。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为2.3/3.1/3.5亿元,对应当前股价PE为29/21/19X,维持"增持"评级。

风险提示:竣工面积回暖低于预期,电梯市场竞争激烈。