爱尔眼科:向上游产品端延伸,构筑眼健康生态圈

类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杜佐远,蔡明子日期：2019-05-09

1.爱尔眼健康生态圈战略迈出重要一步

此次合作为强强联合,一方面,爱尔在眼科领域积累了先进临床经验及市场优势;另一方面,莱美药业多年以来专注于新药研究与开发,拥有超过20年的无菌制剂生产经验品种丰富、产能充足,在研发生产体系方面与爱尔优势互补,通过自主研发和搜寻眼科行业的前沿技术、最新产品,既能降低公司成本,又能为眼科患者提供具备良好临床效果的优质产品,提升品牌竞争力。

值得注意的是,虽然爱尔只出资51%,利润分成比例却达到60%,终端话语权较强,我们分析爱尔的渠道优势(眼科医院、视光门诊、健康驿站等分级体系健全)及丰富临床经验、数据在合作中将起到更重要作用,能够反映出终端患者的真实需求,是产业链延伸的关键。

2.价值凸显,构筑眼健康生态圈

据公告,合资公司将开发儿童青少年近视及干眼症等一系列眼科药品及护理产品,逐步搭建眼科类相关产品平台。考虑国内儿童青少年近视发病率高(全国近6亿近视人群中,儿童青少年为主体;18年全国儿童近视率53.6%,高中生近视率81%),且国家已经将儿童青少年近视防控纳入基本公共卫生服务综合考核目标,上升至国家战略层面,爱尔适时把握发展机遇,已经开始相关布局,例如爱研发人工智能近视防控产品“云夹”、2018年牵头在全球六大洲做近视眼防控研究、探索儿童眼科亚专科等,本次也开始了上游生产领域的尝试,产品前景广阔。

爱尔的生态圈价值越来越凸显,围绕眼健康,分为连锁医院网络生态(旗舰、省会、地市、县市医院体系)、眼健康“互联网”生态(线上线下一体)、国际化生态(收购国外眼科医院,引进资源)、科技创新生态、医疗金融生态(嫁接保险等)。本次往上游延伸,通过医院等终端来普及新技术、新产品,而新技术、新产品又将为爱尔带来经济与品牌效益,互为依托。

3.业绩靓丽,18年&19Q1延续高增长

2018年公司收入利润增长延续高增长,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入17.47亿(+45.86%)、20.33亿(+46.00%)、23.44亿(+30.80%)、18.84亿(+19.23%),扣非净利润2.09亿(+38.34%)、3.18亿(+48.85%)、3.93亿(+34.70%)、1.59亿(+33.48%),2019年Q1实现收入22.45亿(+28.50%),扣非净利润2.72亿(+30.15%)。一方面各医院核心医疗服务项目增长强劲,优势项目进一步巩固,市场占有率稳步提升。另一方面,公司省会级医院的龙头带动能力进一步提升,收入增长稳定。公司加速医疗网络的战略布局,借助国际化平台优势,整合利用全球资源,加大高端人才引进,提升产学研平台创新能力,促进各学科、全眼科业务协同发展,继续保持高质量的快速增长态势。

盈利预测:预计19-21年归母净利润分别为13.51、17.7、23.12亿,对应PE分别为65/50/38倍,维持“买入”评级。

风险提示:医院业绩增长不及预期;行业“黑天鹅”事件。