三花智控:汽零业务快速增长、盈利能力显著提升

三花智控 002050

研究机构：上海证券 分析师：黄涵虚 撰写日期：2019-04-04

制冷、汽零业务维持较快增长,三花汽零盈利能力显著改善

公司业绩总体符合预期,18Q4增速放缓,分别实现营业总收入和归母净利润25.71亿元、2.69亿元,同比增长7.49%、4.68%。全年来看,公司制冷业务和汽零业务增长较快,实现收入59.61亿元、14.32亿元,增长21.03%、18.33%,AWECO 业务和微通道业务收入下滑,分别实现销售收入10.93亿元、12.16亿元,下降9.29%、2.90%。三花汽零在收入快速增长的同时盈利能力显著提升,全年实现营业利润3.05亿元,同比增长43.05%,净利润2.62亿元,同比增长43.93%。

全年毛利率承压,期间费用管控良好,汇兑收益降低财务费用率

公司全年毛利率为28.59%,较17年下降2.64pct,其中制冷业务、AWECO 业务、微通道业务、汽零业务毛利率分别下降3.32pct、2.62pct、4.30pct、1.45pct。受益于汇兑收益带来的财务费用率改善,公司期间费用率为13.84%,同比下降1.67pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率下降0.20pct、0.31pct、1.78pct,研发费用率上升0.62pct。

新能源汽车热管理产品快速发展,近期再获上汽大众项目定点

三花汽零深耕汽车热管理领域,新能源汽车的电池、电控及电机模块都需要热管理,相关产品的需求和单车价值大幅提升,公司传统车配套产品单车价值不到100元,新能源汽车配套产品最大单车价值已接近5000元。随着特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、上汽等客户新能源汽车的上量,公司新能源汽车业务收入快速增长。近期公司再获上汽大众新能源电动汽车平台水冷板项目定点,相关车型预计2020年上市,生命周期内预计销售额约9亿元,新能源汽车热管理业务持续推进。

投资建议

预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为15.07亿元、17.62亿元、20.50亿元,对应的EPS为0.71元、0.83元、0.96元,对应的PE为23倍、20倍、17倍,维持“增持”评级。

风险提示

下游汽车销售未及预期的风险;汇率变动的风险等。