上海能源:2018年盈利同比增长27%,煤电在建项目持续推进

上海能源 600508

研究机构：广发证券 分析师：沈涛,安鹏,宋炜 撰写日期：2019-03-20

公司2018年业绩同比增长27.4%,18Q4亏损主要受资产减值等影响

公司2018年实现归母净利6.6亿元,同比增长27.4%,折合每股收益0.92元。分季度来看,2018Q1-4分别实现归母净利3.4、2.6、1.5和-1.0亿元,业绩季度环比下降主要是:一方面,2018年下半年以来成本提升较快(2018Q1-4营业成本分别为10.6、10.4、12.8和13.5亿元,而单季度营业收入相对平稳)。

另一方面,公司在2018年计提资产减值4.8亿元,主要集中在18Q4针对铝加工和发电业务计提:存货减值准备1701万元(主要是铝加工产品)、固定资产减值准备3.7亿元(主要针对铝板带厂和电厂)和无形资产减值9933.5万元(主要针对挂牌出售的玉泉煤业采矿权)。

2018年净利率和ROE提升至8.5%和7.2%,负债率小幅回落至35%

公司2018年各业务整体毛利率为31.0%,同比下降3.6个百分点,主要是受电力和其他业务影响。2018年期间费用率为13.9%,同比增加1.8个百分点,主要是管理费用同比增加1.8亿元(其中职工薪酬同比增加约1.5亿元)。2018年净利率和ROE分别为8.5%和7.2%,同比增加3.5和1.2个百分点。2018年底资产负债率为35.0%,2014年以来持续回落。

2018年煤炭产销量同比小幅下降,18Q4吨煤成本提升较快

2018年:根据公司经营数据公告,公司煤炭产销量分别为778.6万吨和535.6万吨,同比小幅减少0.9%和2.0%。其中精煤产量520.7万吨,同比减少3.9%。根据我们测算,公司吨煤收入和成本分别为978元和523元,同比分别提升7.1%和4.1%。吨煤毛利455元,同比提升10.7%。2018Q4:公司煤炭产销量分别为184.8万吨和113.8万吨,环比减少6.5%和18.5%,同比减少3.3%和增加9.1%。根据我们测算,吨煤收入和成本分别为1033元和657元,环比提升8.9%和24.8%,吨煤成本提升较快。

苇子沟煤矿已获发改委核准,新建电力装机项目有望上半年投入试运转

根据公司年报,目前公司拥有3个生产煤矿,年核定产能805万吨,煤种为1/3焦煤、气煤和肥煤。在建新疆项目已有进展,其中,苇子沟煤矿一期工程(240万吨)2019年1月获得国家发改委核准,而106煤矿(一期产能120万吨,总产能180万吨)正在采矿许可证正在办理中。截至2018年底,2个煤矿工程进度分别为36.2%和97.5%。此外,山西玉泉煤业70%股权及相关债权仍在挂牌转让中。

电力业务方面,公司徐州生产基地的坑口电厂总装机444MW,按照江苏省发展改革委下发《关于核准中煤大屯热电“上大压小”新建项目的批复》,公司预计2019年陆续关停两台135MW机组(6、7号机组)、两台12MW(4、5号机组)、两台15MW机组(8、9号机组)。而新建第一台350MW机组于2019年1月通过168小时满负荷试运行,第二台350MW机组于2019年2月被国家发改委和能源局确定为煤电应急调峰储备电源机组,有望于2019年上半年投入试运转。

盈利预测与投资评级

近几年公司煤炭业务盈利快速恢复至2011-2012年水平,但电解铝和电力业务盈利下滑,目前公司已针对这部分资产计提减值,后续对公司经营业绩影响有望减小。而通过上大压小,电力业务也有望逐步减亏。中长期来看,公司煤炭在建产能近420万吨,相当于目前在产产能的一半,成长空间也较大。预计2019-2021年公司EPS分别为1.29元、1.34元和1.39元,目前PB仅约0.8倍(行业平均PB约1.2倍,而公司历史平均PB约2.3倍),公司目前估值较低,我们认为公司PB估值恢复至1.0倍相对合理,基于2018年底每股净资产,我们测算公司合理价值为13.2元,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济增速低于预期,煤价超预期下跌,煤矿和电厂建设进展低于预期,公司成本费用过快上涨。