陕西煤业:小保当一期、二期煤矿产能核增,看好公司成长性与盈利稳定性

陕西煤业 601225

研究机构：广发证券 分析师：沈涛,安鹏 撰写日期：2019-02-21

发改委核增小保当一期、小保当二期煤矿、小庄煤矿、曹家煤矿产能

根据发改委2月13日公告,同意小保当一期、小保当二期、小庄煤矿、曹家煤矿核准内容变更,产能分别由原先的800万吨、800万吨、500万吨、800万吨增至1500万吨、1300万吨、600万吨、1500万吨,投资分别为100亿元、99.6亿元、56亿元、67亿元。其中,小保当一期、小保当二期隶属于陕西煤业,持股比例均为60%。小庄煤矿由陕煤集团控股,曹家煤矿由陕煤集团参股。另外,发改委2017年12月28日公告,同意将孟村煤矿产能由400万吨核增至600万吨,孟村煤矿也由陕煤集团参股。

产能核增后,陕西煤业在建产能增幅57.1%,总产能增10.5%

产能核增后:陕西煤业总在建产能由2100万吨增至3300万吨(见表1),增幅57.1%,权益在建产能由1130万吨增至1850万吨,增幅63.7%,总产能从1.14亿吨增至1.26亿吨,增幅10.5%。产量方面:根据公司半年报,小保当一期于2018年下半年试生产,我们预计18年贡献产量200-300万吨,19年逐步满产,满产后贡献产量从800万吨提升至1600万吨,小保当二期于17年12月取得发改委核准,目前仍处于建设阶段。

公司预计18年实现归母净利109.9亿元,同比增5.2%

根据公司业绩快报,公司预计18年实现归母净利109.9亿元,同比增5.21%,营业收入573.9亿元,同比增12.7%,归母净利增速低于营收增速主要源于公司成本提升,公司于18年8月开始计提环境恢复治理基金,预计吨煤成本增8-10元/吨,同时管理费用增9.4亿元、营业外支出增3亿元,18年煤炭产销量分别为1.08亿吨、1.43亿吨,同比增7%、16.3%。

预计公司18-20年EPS分别为1.10元、1.27元、1.40元

公司成长性突出,一方面,随着小保当、袁大滩煤矿投产,公司产量有望逐年提升。同时集团层面有曹家滩、孟村、小庄等煤矿陆续获得产能核增批准。另一方面,公司销售结构有望逐步优化。蒙华铁路预计2019年投入运行,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。预计2018-2020年公司EPS分别为1.10元、1.27元和1.40元,18年PE7.64倍,17年以来公司平均PE为9倍,我们看好公司盈利的成长性以及中长期盈利的可持续性,估值有修复空间,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济低迷,煤炭需求低于预期,供给侧改革不及预期,煤炭价格大幅下滑;公司在建煤矿投产进度不及预期。