精工钢构：业绩大幅增长193%符合预期，盈利能力大幅提升

18年业绩大增193%符合预期。公司2018年实现营收86.3亿元，同比增长32%;归母净利润1.8亿元，同比大幅增长193%符合预期，预计装配式技术加盟业务贡献业绩约0.3亿元，剔除该业务影响后，预计公司归母净利润增长约140%。Q4单季实现营收30.5亿元，同比增长61%;实现归母净利润3485.6万元，17年同期为亏损72.8万元，Q4营收及业绩持续大幅改善。公司此前预告2019年Q1实现业绩0.96-1.09亿元，同比加速增长279%-328%，其中技术授权贡献业绩约0.5亿元。未来随着公司装配式钢结构业务持续落地，传统钢结构主业订单质量提升驱动毛利率持续回升，公司业绩有望持续高增长。

毛利率显著提升，经营性现金流出收窄。2018年公司毛利率13.7%，YoY+2.15个pct，预计主要因高利润率技术加盟业务带动所致(我们预计该业务毛利率达90%)。期间费用率10.3%，YoY+0.3个pct，其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-0.8/+1.6/-0.4个pct，其中管理费用率提升主要因研发投入增加，2018年公司研发费用2.9亿元，同比增长24%，占营收的3.4%。资产减值损失较小，为0.7亿元，基本与上年持平。所得税率10.0%，较上年大幅下降13.7个pct，主要系公司大幅优化税务结构所致。归母净利率2.1%，YoY+1.2个pct。经营性现金流量净额-2.3亿元，较去年同期流出收窄3.4亿元。收现比与付现比分别为104%与114%，YoY-4/-11个pct。

19年计划新签订单增长22%，转型EPC业务成效显著。公司公告计划2019年新承接订单150亿元，同比增长22%，继续实现较快增长，未来业绩增长动力充足。公司Q1已实现新签订单50.3亿元，同比大幅增长62%，其中钢结构业务新承接订单50.1亿元，同比增长72%;其他业务新承接订单0.2亿元，同比下降91%。公司Q1钢结构业务订单大幅增长主要系斩获总金额23.5亿元的“绍兴国际会展中心一期B区工程”EPC大单，该订单签订标志着公司由分包转型EPC总包业务成效显著，有望持续提升产业链话语权与业务盈利能力。

投资建议：我们预测19/20/21年公司业绩分别为3.5/5.0/6.2亿元，EPS分别为0.19/0.28/0.34元(17-20年CAGR为51%)，当前股价对应PE分别为20/14/11倍，鉴于公司装配式有望驱动高速增长，以及公司在业内的龙头地位，应享受一定估值溢价，维持“买入”评级。

风险提示：装配式建筑体系合作协议签署低于预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、利润率提升低于预期风险等。