四维图新:业绩稳定,增长可期

四维图新 002405

研究机构：财富证券 分析师：何晨 撰写日期：2019-03-06

投资要点:

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营收21.49亿元,同比下滑0.33%;归母净利润4.79亿元,同比增长80.61%,业绩增长符合此前的业绩上调公告。其中,全资子公司杰发科技2018年经营业绩低于预期,计提商誉减值8.86亿元,公司将获得业绩补偿6.16亿元(未经审计),合计导致利润总额减少约2.70亿元(未经审计),对原控股子公司Mapbar Technology Limited(简称“图吧BVI”)进行增资扩股,后者不再纳入公司合并范围,实现一次性投资收益。

传统业务稳定增长:公司传统业务以导航和高精度地图为主,在18年贸易战及宏观经济下行的影响下,乘用车销量有所下降,而在18年半年报中公司导航业务毛利同比增长6.15%,在业绩快报中营收稳定,由于汽车下乡政策的实施,未来汽车销量有望回升,带动公司增长。

成长空间大:车联网和自动驾驶相关产品是汽车行业的重要发展方向,公司的高精度地图因此具有很强的刚需性质,同时公司大力投入对车载芯片的研发,致力于成为自动驾驶时代的核心控制枢纽,此次对原控股子公司图吧BVI进行增资扩股,是通过增发新股引入战略投资者和财务投资者,提高集团未来在车联网领域发展的竞争力。

签订标杆客户,长期积累获得标杆客户认可:公司自2018年下半年以来,先与戴姆勒公司签订了电子地图销售协议,为戴姆勒2020年-2024年在中国销售的全部乘用车提供电子地图产品、高级辅助驾驶产品,后与宝马签订了自动驾驶地图及相关服务的协议,为宝马集团2021年-2024年的所属汽车提供Level3及以上的自动驾驶产品和服务。两大标杆客户的签订,表明公司获得了高端市场的认可。

盈利预测与投资评级:随着行业需求的增加以及标杆客户的认可,公司的成长将逐步体现。预计19/20年公司归母净利润为4.16亿元和5.19亿元,EPS为0.32元和0.40元,对应PE为71.41倍和57.13倍,鉴于公司的稀缺性,给予公司2019年75-80倍估值,对应价格区间为23.82-25.42元,对应价格区间为给予“谨慎推荐”评级。

风险提示:技术发展不及预期,行业发展发生重大变化。