瀚蓝环境:业绩符合预期,公用成长双属性加持稳健成长

瀚蓝环境 600323

研究机构：光大证券 分析师：殷中枢,王威 撰写日期：2019-03-25

事件:公司发布2018年年报,全年实现营业收入48.48亿元,同比增长15.38%;实现归母净利润8.76亿元,同比增长34.23%;拟每10股派发现金红利2.0元(含税)。

“成长”属性凸显,固废板块维持高增长:垃圾焚烧业务是公司的成长源动力,金州、廊坊扩建项目投产,全年垃圾焚烧量和上网电量再创新高,餐厨、危废业务持续突破,带动固废板块营业收入同比+24.22%至17.65亿元。公司始终坚持“大固废”发展战略,纵向打通生活垃圾处理一体化(从环卫到焚烧),横向拓展固废处置协同一体化(生活垃圾、餐厨垃圾、危废等),具备全产业链综合服务能力有望提升公司处置效率和盈利能力。

“公用”属性稳健,供水+污水+燃气板块稳中有增:为公司发展提供有力支撑的供水、污水、燃气板块发展稳健,供水板块营业收入同比+0.47%至9.02亿元,降低水损率提高毛利率彰显稳健经营成效;污水板块稳中有升,产能利用率/水价双重提升,叠加管网运营收入增加带动板块营业收入同比+22.15%至2.30亿元;燃气板块受益于行业“量增”逻辑,天然气销量再创新高,推动板块营业收入同比+20.32%至17.01亿元,占总营业收入比例超1/3;公司同时拓展进入氢能领域,为未来新能源应用布局。

在手现金充裕,可转债推进顺利,保障公司项目落地:截止报告期末,公司在手现金12.13亿元,经营性现金流净额持续增长;公司同时计划发行不超过10亿元的可转债用于南海、安溪、漳州南等三个垃圾焚烧项目的建设,目前进展顺利,在手现金+再融资双重保障公司在建项目的顺利落地。

维持“买入”评级:根据公司在建项目进展,我们小幅上调公司19/20年净利润至9.22/11.01亿元(原值为9.02/10.41亿元),新增2021年净利润预测12.10亿元,对应19-21年EPS为1.20/1.44/1.58元。考虑到公司是兼具“现金流+成长”的优质标的,也同时具有“央企背景+民企机制”属性,目前估值在行业内仍处于较低水平,维持“买入”评级。

风险提示:固废项目投产进度不及预期,用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。