徐工机械:2018业绩预告略超预期,起重机增速弹性有望持续释放

徐工机械 000425

研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆,周尔双 撰写日期：2019-02-02

事件:近日公司发布2018年全年业绩预告,预计实现归母净利润19.5-21.5亿,与上年同期相比将增加9.3-11.3亿,同比增长91.2%-110.8%。

投资要点

2018年业绩预告略超预期,起重机各机型销量全面增长 2018年工程机械行业持续高景气,起重机由于施工工序靠后,相对挖掘机呈现后周期属性,其销量接力挖掘机实现高增长,2018年全年销量达48241台,同比增长43%,其中汽车/随车/履带起重机销量分别为32278/14084/1879台,同比增长57.4%/29.6%/29.0%。徐工机械作为起重机行业的龙头,2018年徐工汽车、随车、履带起重机销量分别为14791、8516、775台,同比增长50.2%、38.7%、34.5%,市占率45.8%、60.5%、41.3%,同比-2.2、+4.0、+1.7pct,市占率稳中有升,龙头地位稳固。

挖掘后时代,起重机混凝土机械预计继续维持较高增长 近期国家政策放松,以轨交等交通基础设施为代表的基建项目审批明显加快,基建投资有望迎来反弹。基建加码和环保核查趋严将促使更新需求提前释放,起重机和混凝土机械旺盛需求有望延续到2019年;同时由于去库存比较充分,社会库存消化得比较彻底,增速弹性有望持续释放,我们预计徐工等龙头企业最为受益。

规模效应下盈利能力提升,费用控制能力增强 Q1-Q3公司综合毛利率为17.92%,同比-2.10pct;净利率为4.44%,同比+0.81pct;期间费用率11.43%,同比-3.31pct。其中Q3单季毛利率为19.30%,同比-2.52pct,环比+2.60pct;净利率为3.99%,同比+0.75pct,环比-0.45pct。毛利率同比下降主要系原材料价格上涨;而规模效应下期间费用率大幅下降抵消了毛利率波动,净利率实现正向增长,我们预计历史包袱出清后,2019年公司的盈利能力将持续优化。

盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年的净利润是20.5/25/29亿,对应PE为12/10/9X,维持“增持”评级。

风险提示:工程机械销量不及预期,海外拓展不及预期