三七互娱:三季报业绩符合预期,静待政策明晰加速产品上线

三七互娱 002555

研究机构：申万宏源 分析师：顾晟 撰写日期：2018-11-02

前三季度实现归母净利润12.18亿元,符合预期。公司前三季度实现营业收入55.35亿元,同比增长23.98%,实现归母净利润12.18亿元,同比增长0.58%,实现扣非归母净利润11.68亿元,同比增长9.15%,公司三季度归母净利润符合预期。其中18Q3公司实现收入22.32亿元,同比增长61.18%,实现归母净利润4.17亿元,同比增长15.57%,实现扣非归母净利润4.07亿元,同比增长30.65%。同时公司公布2018全年业绩指引,预计公司2018年实现归母净利润15.5-17.5亿元,同比增长-4.36%——7.99%,则18Q4实现归母净利润3.32-5.32亿元,同比增长-18.9%——30.0%,环比增长-20.4%——27.6%。公司18年全年业绩受版号发放暂停影响和投资收益减少增速放缓。

18Q3毛利率略微提升,销售费用率受推广游戏影响大幅上升。18Q3公司毛利率79.04%,同比增长9.29pct,环比增长4.31pct,公司毛利率的稳步提升显示了自研游戏在公司游戏收入中的占比稳步提升,公司自研能力得到验证。18Q3公司销售费用率提升明显,18Q3销售费用率达47.5%,同比增长16.8pct,环比增长10.4pct,公司销售费用率的大幅提升,主要由于公司的《屠龙破晓》、《鬼语迷城》、《仙灵觉醒》在三季度属于推广期,游戏推广费用增加明显。公司可比口径管理费用率8.9%,同比下降3.7pct,环比下降3.1pct,公司管理费用出现收缩。

三季度游戏业务亮眼,《屠龙破晓》等游戏表现抢眼。公司三季度上线《屠龙破晓》、《鬼语迷城》等多款游戏,其中《屠龙破晓》表现优异,应用宝渠道排名最高冲入前十,流水预计超2亿。公司自研游戏的强势表现,验证公司强大买量发行能力的同时,表明公司游戏自研能力的不断提升。

出售汽车部件业务,更加聚焦游戏主业。公司9月20日公告,以现金方式作价8.19亿元向芜湖凝众汽车部件科技公司出售公司汽车部件业务的100%股权,目前该交易已经完成股东会审议通过。我们预计完成汽车部件业务出售后,公司将更加聚焦游戏业务,并且获得的现金能够为公司的游戏研发和发行提供充足的资金支持。

下调盈利预测,下调投资评级至“增持”,静待行业政策明晰后产品表现。目前公司产品上线进度也受到版号影响,今年整体游戏上线进度不达年初预期,此外考虑未来新游戏上线减少可能对公司发行业务产生的影响,我们下调18-20年公司盈利预测,预计公司18-20年归母净利润为17.0/20.3/23.9亿元(原预测18-20年21.2/24.99/27.49亿元),对应PE为13/11/9X,下调投资评级至“增持”。