天顺风能:风塔龙头逆周期业绩强势回归

天顺风能 002531

研究机构：国信证券 分析师：方重寅 撰写日期：2018-12-27

风塔市场需求旺盛,公司产能顺势扩张

随着风电在全球度电成本竞争力的提升,全球风电装机市场继续稳步发展,机组大型化和高塔趋势提升龙头设备制造商的竞争优势。2018-2020年中国风电吊装市场将复制2013-2015年的上升周期势态。2021年起我国新增风电项目将进入平价上网时代。2018年底公司产能从目前的38万吨扩张至48万吨,紧密把握未来市场需求,业绩成长性凸显。

钢价松动,吨钢毛利有望触底反弹

公司历史上在钢价下行周期中,吨钢毛利与钢价呈强负相关关系。随着2018年下半年钢价开始松动,公司毛利率触底回升,未来提升空间较大,有望修复毛利率至历史平均水平,盈利能力回归价值中枢。

部署叶片制造和风场运营释放业绩

公司基于现有业务对产业链的进一步延伸,投资下游风电场运营和长叶片制造产能,整合现有技术、人才等资源,执行相关多元化战略,有利于提高公司的在行业内的影响力及品牌形象,大幅提升公司未来的盈利能力。

风险提示

第一,如果中国信贷紧缩,或弃风限电重新恶化,将导致新增装机不达预期;第二,如果钢价上行,或者中国贸易环境继续恶化,将导致公司出口业务不达预期。第三,公司自营风电场建设进度不达预期,将导致业绩增速下降。

公司合理估值在6.22元~8.09元

预计公司18-20年每股收益0.28/0.45/0.51元,利润增速分别为4.7%/62.0%/14.9%。未来一年合理估值区间6.22-8.09元,给予“买入”评级。对应18年预期收益动态市盈率分别为23和29倍,相对于公司目前股价溢价42~85%。