隆基股份:新政影响显现,期待需求回升

隆基股份 601012

研究机构：国联证券 分析师：虞栋 撰写日期：2018-11-06

营收逆势增长,利润受新政影响下滑

前三季度,公司营业收入同比增长35.26%,净利润同比下滑24.53%;其中三季度实现营收46.69亿元,同比微增2.17%;实现归母净利润3.84亿元,同比下降61.76%,531光伏新政的影响在三季度显现。盈利能力方面,前三季度综合毛利率降至22.21%,同比下降12.78个PCT;销售期间费用率为8.38%,同比降低0.95PCT。此外,受硅片及组件跌价的影响,公司前三季度计提了4.82亿元资产减值损失,占营收的比例达3.29%,大幅影响了净利润。营运能力方面,存货周转率及应收账款周转率均小幅下滑。前三季度经营活动产生的现金流量净额为10.61亿元,同比增长48.78%。

成本控制能力优异

在三季度产品价格出现快速下降的情况下,公司仍实现21.32%的单季度毛利率,体现了公司优秀的研发能力与出色的降本能力。未来随着多晶硅料价格的进一步下行,公司毛利率有望触底回升。

加速开拓海外市场

在国内市场需求出现萎缩的情况下,开拓海外市场是必由之路。公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,上半年公司海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18倍。

加速扩产项目进度,保障高效单晶产能供应

截至上半年,丽江/保山隆基年产5GW单晶硅棒项目、楚雄年产10GW单晶硅片项目、银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目正在建设,浙江和泰州单晶组件已有产能项目完成改造升级,古晋年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已全部达产。预计至年底,公司硅片产能将达28GW,组件产能达12GW。

给予“推荐”评级

我们预计公司2018年-2020年将实现营业收入210.56/256.35/305.41亿元,实现净利润24.12/31.72/40.99亿元,对应PE分别为16/12/9倍。考虑到光伏平价趋势下行业将优胜劣汰,公司单晶硅片龙头地位稳固,我们看好公司中长期的发展前景,给予“推荐”评级。

风险提示

1.政策风险;2.可再生能源补贴不足风险;3.双反风险。