中青旅:古北水镇股权转让推进,拟组联合体参与受让

中青旅 600138

研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2018-12-04

结论与建议:

事件:公司拟与珠海嘉伟士杰股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“嘉伟士杰”)组成联合体,参与受让北京能源集团有限责任公司在北京产权交易所公开转让的北京古北水镇旅游有限公司10%股权,幷将按照公司5.1613%,嘉伟士杰4.8387%的比例分配股权。

此前,京能集团于2018年6月27日挂牌出售古北水镇20%,转让底价为17亿元,随后公司(直接持有古北水镇25.807%股权)公告与控股子公司乌镇旅游(公司持股比例66%,持有古北水镇15.4833%股权)共同参与受让,但后期由于京能集团取消挂牌导致交易终止。

对比前次,本次古北水镇股权转让有所不同:

1) 京能集团仅转让10%股权,转让底价为8.5亿,以2017年业绩算,交易估值不变,仍为74.6倍,处于较高水准,但于公司而言参与受让战略意义重大,将保证公司在古北水镇的主导地位。本次交易公司将仅参与受让约5.16%股权,交易价格约4.4亿,截止三季报,中青旅帐面资金8.56亿,财务压力不大。此外,京能集团为古北水镇财务投资者,后续不排除继续挂牌转让股权的可能。

2) 本次与嘉伟士杰组成联合体,嘉伟士杰为IDG(当前持有古北水镇38.71%股权)关联方,为此,按照本次交易计画,若受让成功,古北水镇股东构成将不变,中青旅、IDG 和京能集团将分别持股46.45%、43.55%和10%,意味着古北水镇不幷表,不涉及重大资产重组。

1-3Q 古北水镇实现收入7.92亿/+0.89%(据公告披露1-8月净利润约2亿,上半年净利润1.2亿),接待游客205.22万人次/-9.4%,客单价386元,同比提升11.4%,主要由于天气因素及暑期汛情对北京周边山区影响,客单价达353元,同比提升7.6%。以明年来看,古北水镇转固已基本完成,古北水镇地处京郊,坐拥司马台长城,区位优势突出,是北方较少见的景区类型,随着交通改善、不良天气因素消弭以及配套设施,客流有望逐渐反弹。

综上,由于受让事项具有不确定性,暂不更改盈利预测。预计2018-2019年将分别实现净利润6.5亿和7.4亿,同比增13.6%和13.7%,EPS 分别为0.897元和1.02元,当前股价对应PE 分别为16倍和14倍,估值较低,维持买入。

风险提示:核心景区游客增长不及预期,旅行社减亏不及预期,政府大幅补助减少,古北水镇股权转让不及预期