中顺洁柔:目标,三年营收向一线看齐

中顺洁柔 002511

研究机构：安信证券 分析师：周文波,雷慧华,骆恺骐 撰写日期：2018-12-26

公司公告:18年股票期权、限制性股票激励计划,共计向4681名对象授予4481.6万份股票期权及限制性股票。公司业绩考核以17年为基数,19-21年收入增长不低于41.6%、67.1%、94%。其中股票期权:向财务总监以及4100位中层管理人员、核心技术(业务)人员授予1709.9万份,行权价格每份8.67元。限制性股票:向财务总监以及中层管理人员、核心技术(业务)人员共计671人授予2171.75万股,授予价格为4.33元。

三年营收向一线看齐,逐步跻身一线梯队:根据公告,此次激励方案业绩考核,19-21年收入目标分别为65.7亿元/77.5亿元/90亿元,18-21年复合增速约在17%左右。从增长驱动力看:一方面公司仍有较多空白区域市场待开发,未来2-3年将继续推进渠道下沉;另一方面,根据公告,过去三年公司新拓了很多的经销商(翻了2-3倍),新经销商及新渠道的销量也将稳步提升;第三、重点发力电商/商销等渠道,根据公告,17年电商占公司收入比重约20%,近年来基本保持60%+增长,公司目标在电商渠道份额提升至国内第二位。商销渠道目前全国团队架构搭建完毕,独立运作,今年也新拓了几个重点大客户,未来有望保持快速增长。部分相对较弱的区域市场如华北,也在积极调整大区总监、核心管理团队等方式,进一步优化组织力。总的来说,根据中国生活用纸年鉴,17年国内生活用纸龙头品牌集中度仅30%-35%,长期看仍有较大成长空间,公司将通过渠道的搭建、运作、优化以及组织力的提升完成考核目标。

盈利预测与投资建议:我们预计公司18-20年净利润分别为4.3亿元、5.4亿元、7.3亿元,分别增长23.3%、25.6%、35.2%。考虑股权激励费用,预计18-20年净利润4.3亿元/4.9亿元/7亿元,分别增长23.3%、14%、42%,给予6个月目标价10.64元,维持“买入-A”评级。