中国石化:联合石化事件正在评估,适当套期保值有利于经营稳定

中国石化 600028

研究机构：申万宏源 分析师：谢建斌,徐睿潇 撰写日期：2019-01-08

公司发布联合石化事件评估进展公告。2018年12月27日,部分财经媒 体报道子公司联合石化疑似发生交易亏损且主要负责人已因工作原因停职,当天公司发布澄清公告,1月4日公司再次公告调查进展,表示系日常监管过程中发现联合石化套期保值业务出现财务指标异常,在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,正在评估具体影响,公司年度外部审计师已经开始驻场审计。目前暂时没有公布具体的损失额度或范围。

国内石油对外进口依存度高,美国制裁伊朗影响一度原油进口和油价。从国内石油供需格局来看,资源禀赋有限,自身产能不足,依赖进口,2018年以来我国原油对外进口依存度已经达到了70%,对国际油价定价影响力还较弱;从2018年国际油价外部环境来看,地缘政治风波频频,国际油价波动较大,一方面美国制裁伊朗在当时被认为可能影响国内的原油进口,另一方面当时市场认为国际油价会超过100美元/桶。一方面原油进口量更替油价波动会给公司带来一定的经营风险;另一方面,如果油价大幅向上,会影响公司炼化部分利润——根据国内成品定价机制,在油价超过80美元之后成品油定价与原油价格加工利润会递减,同时煤化工等其它替代品经济性走高,化工品价格成本传导会变弱。

公司外购原油体量大,适当套期保值有助于稳定经营和利润。联合石化即中国国际石油化工联合有限责任公司,为中国石化全资子公司,主要从事原油及石化产品贸易,于1993年2月成立,目前是中国最大的国际贸易公司。从中国石化本身来看,最近两年来每年外购原油都在2亿吨之上。适当利用期货期权等衍生金融市场进行套期保值,可以帮助公司规避原材料价格风险,稳定经营和盈利。企业套期保值的手段一般有利用期货、期权、远期合约等其他方式。对于石油加工企业,买入油价的看涨期权,可以锁定采购原材料的天花板,例如买入以70美元为执行价格的看涨期权,期间如果油价超过执行价则自动行权,在交易当中获取超过70美元的结算收益,相当于把采购成本锁定在了70美元封顶。

维持盈利预测和“买入”评级。联合石化交易亏损事件是在公司监管过程中发现,属于内部主动发现。不考虑联合石化交易亏损的影响,维持18~20年EPS 预测为0.58元、0.61元和0.68元,对应PE 分别为9倍、8倍 ?和8倍,截至2018年三季度末,公司账上在手现金达2289亿,比上年末增长38.7%,公司未来利润加折旧有望持续大于资本支出,现金有望持续增长,为保持分红提供基础。当前PB 估值仅为0.85倍,具备投资价值,维持“买入”评级。