中国国旅:乘船离岛纳入免税购物范围,有望促进海南离岛免税销售

中国国旅 601888

研究机构：安信证券 分析师：杜一帆 撰写日期：2019-01-02

事件:2018年12月27日,财政部、海关总署、税务总局发布通知,将乘轮船离岛旅客纳入海南离岛旅客免税购物政策适用对象范围,年满16周岁的乘轮船离岛旅客离岛时凭本人船票、购物凭证、身份证件等可在海口秀英港、新海港提货点提取所购免税商品并携带离岛。自2018年12月28日起执行。

乘船离岛纳入免税购物范围,有望大幅促进海南离岛免税销售。2017年三亚机场游客吞吐量约1938万人次/+11.63%,美兰机场游客吞吐量约2258万人次/+20.08%,总计乘飞机入琼人次约为2098万(1938/2+2258/2);根据海南省统计局,2017年海口港旅客出港754.25万人次,占飞机入琼人次比例约为36%;乘船免税放开后,潜在免税购物游客或增加30%以上。由于乘船入琼成本较低,游客中低消费群体或占比较高;但自驾游游客或有更高免税消费能力(由于自驾方式具有运输优势,省去了人工搬运的麻烦),我们认为乘船游客客单价或与乘飞机游客相近。

海口市内免税店或临近开业、已竞得新海港免税商业项目部分用地,公司有望充分享受乘船离岛免税红利。①海口市内免税店或临近开业,位于日月广场(距海口秀英港约10公里、新海港约30公里),有望充分享受乘船免税放开带来的增量客流。②公司已先后发布公告称全资孙公司海口投资公司成功竞得海口市滨海大道西侧、新港经六街以东的六块国有建设用地使用权。新海港将为海口市重要门户枢纽,新海港免税商业项目具重要战略地位,新海港免税商业项目完成后,有望建设大面积免税商城,进一步充分挖掘乘船离岛游客消费潜力。

中短期内看海南增量空间,中长期内看外延扩张+毛利率提升。①公司确定将控股海免集团,成为海南省范围内唯一及具有免税运营资质的主体;②三亚免税销售额保持高位增速;③海南免税购物限额提升,本地人购物次数限制放开,有望催生增量空间;④免税行业专业化整合,中免或可实现进一步外延扩张;⑤“进三争一”目标明确,中国免税走向世界,提升免税销售规模;⑥规模提升有望增强向上游议价能力,提升集团整体毛利率水平。

投资建议:上调2019/2020年盈利预测,预计2018-2020年净利约为36.65/49.62/58.76亿元,对应EPS为1.88/2.54/3.01;维持买入-A评级,上调目标价71.12元,对应2019年28xPE。

风险提示:宏观经济增速明显下行风险;免税政策红利低于预期;机场免税店业绩改善速度低于预期。