国药一致:3季度收入端增长良好 投资收益超预期

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：江琦 日期：2018-12-24

事件:公司公布2018年3季报,1-9月公司实现营业收入317.7亿元,同比增长1.56%;实现归母净利润9.27亿元,同比增长15.42%;实现扣非净利润9.06亿元,同比增长14.46%;其中3季度单季分别实现收入和扣非净利109.88和2.82亿元,分别同比增长2.17%和15.27%。

点评:公司3季报业绩符合我们预期,收入段表现良好。公司Q2和Q3收入环比增速分别为2.6%和4.4%,我们预计公司分销业务中的调拨部分已基本消化完全,同时预计3季度的零售板块也有良好收入贡献;公司Q3毛利率和两项费用率分别为11.26%和7.93%,与上半年相比基本保持稳定;营运能力情况,公司经营周期117天,与去年同期保持稳定,其中存货周转天数和应收账款周转天数均增加1天。

投资收益贡献超预期。公司单季度联合营企业投资收益约7900万,同比增长43%,其中持股16%的现代制药3季度实现净利1.67亿,同比增长88%,我们预计其他联营公司致君制药和坪山制药也实现了较好的增长。

WBA已完成增资,期待国大经营实现持续改善。6月28日,国大药房引战投股权登记正式完成,WBA的股权比例为40%;国大药房新一届董事会已对未来3-5年的战略规划达成了共识;学习和引进WBA先进经验和技术,国大的供应链有望得到优化、药房连锁的创新经营和管理水平有望提升;获得丰厚资本金,国大的大规模外延活动有望开启。

盈利预测和投资建议:我们预测2018-2020年公司收入分别为430.1亿元、543.2亿元和548.1亿元,同比分别增长4.2%、12.3%和12.1%;归母净利润分别为12.1亿元、13.8亿元和16.4亿元,同比分别上升14.1%、增长14.6%和18.9%;对应EPS分别为2.82元、3.23元和3.84元。我们给与公司2019年16-18倍PE,对应价格区间51.7-58.1元,维持公司买入评级。

风险提示事件:国大药房经营经营不达预期,后续药房并购进度不达预期。投资收益部分不达预期。