21日，沪深两市大幅波动，计算机板块逆市活跃，上涨0.08%，仅次于传媒行业。板块内盛天网络涨停，创业软件上涨6.58%，久远银海、荣科科技、皖通科技以及东华软件等涨幅超3%。

分析指出，虽然宏观经济面临下行压力，令多数行业承压，但在政策支持力度不减及经济转型的共同驱动下，计算机行业仍将延续复苏态势，具备相对确定性。

机构持仓触底回升

从业绩方面来看，2018年，计算机行业营收增速逐季回落。归属于母公司股东的净利润增速由负转正。2018年前三季度计算机行业营收为3436.63亿元，营收增速18.99%，同比减少了3.27%，归母净利润增速为20.21%，同比增长了43.91%。

白马股基本面情况好于整体计算机行业：2018年前三季度计算机行业龙头白马盈利能力持续提升。2018年前三季度计算机行业销售毛利率为30.54%，销售净利率为66.68%，15家白马股中有11家公司销售毛利率高于行业水平，13家公司销售净利率高于行业水平。

此外，机构持仓触底后显现回升。中信建投对2013年至2018年三季度公募基金对计算机行业持仓情况统计显示，在连续下降8个季度后，2017年四季度计算机持仓市值下降至5年来的最低点后，2018年一季度以来持仓市值持续回升，截至2018年三季度持仓比例已达2.27%。

中信建投行业研究指出，目前多方面因素例如云计算落地、区块链、自主可控、工业互联网、AI等概念以及国家政策对于科技创新及信息化的支持力度与日俱增，都将使得计算机行业继续迎来估值上升期。

仍以业绩为王

今年以来，计算机板块行情多由市场情绪推动，那么该如何看待业绩与股价之间的关系？后市又该如何配置？

渤海证券计算机行业分析师王洪磊表示，从2012-2017年行业内公司业绩增长率与股价变动情况看，期间业绩复合增长率超过30%的32家公司中，股价复合增长率超过30%的公司有24家，其余8家公司的复合增长率均在20%以上。相反，2012-2017年业绩复合增长率为负的33家公司中，仅有4家公司的股价复合增长率超过20%，表明业绩与行情高度正相关，未来仍以业绩为王。

配置方面，王洪磊表示，2019年重点推荐板块有：首先，是产业互联网。由于互联网C端人口红利殆尽，陷入增长瓶颈，互联网的下半场拉开帷幕，接下来toB将成为主旋律，预计传统垂直行业信息化龙头将充分受益；其次，是金融IT。一方面，2019年金融IT受政策利好驱动，沪伦通、科创板、理财子公司以及监管科技均提升了对金融IT的需求；另一方面，各大金融机构也加强了在金融IT上的研发投入，以提升效率，降低运营成本，并向智能化转型；再者，是云计算。公有云行业规模持续扩大，行业“马太效应”凸显，龙头将获得远超行业平均的增速水平，进而相关服务器厂商同样将有望受益，预计多节点云服务器、GPU服务器出货量占比将持续提升，带动相关产业链厂商受益；最后关注自动驾驶。交通安全事故下降进入瓶颈期，相关政策驱动有望提升主动安全功能渗透率提升。从海外情况看，传统乘用车巨头、互联网厂商均加速推进自动驾驶落地，也将有望带动国内产业进入落地期。建议关注产业链相关投资机会，尤其是毫米波雷达厂商。

平安证券表示，预计明年计算机行业的增速将有所放缓，但复苏态势仍将延续，基本面将好于多数行业。在不确定的大环境中，计算机是最具确定性的行业之一，这既得益于政策层面的支持，也得益于经济转型的内生需求。

用友网络:收入继续高增长,三季度单季实现盈利

用友网络 600588

研究机构：东吴证券 分析师：郝彪 撰写日期：2018-10-18

收入增速打消后周期顾虑,投入拐点已过三季度单季实现盈利:公司前三季度收入增长超过35%,延续上半年的良好态势,高于市场目前对公司全年收入增速的一致预测,我们判断其中软件和云业务的增速较上半年进一步提升,有效打消市场对后周期性的顾虑。本轮ERP行业的信息化投入主要是技术升级和业务升级驱动,而非经济周期驱动,因此具有很强的可持续性。由于新业务的投入,2015-2017年三季度单季分别亏损2.26、1.75、1.96亿元,本年度三季度开始实现单季盈利,我们认为一方面是因为收入快速增长,另一方面是因为云业务投入转折点已过,规模效应开始体现,经营成本和费用增长率低于收入增长率。全年看,公司营收有望继续保持较高速增长,净利润有望继续超市场预期。

云业务指标趋势向好,下半年NCcloud发布完善企业云产品:截止18年上半年,公司云服务企业数427.6万家,较18Q1末增长4.5%;付费客户29.06万家,较18Q1末增长11.9%。同时,综合型、融合化、生态式的云发展战略使得公司云客户单价提升明显,未来提升空间仍较大。今年下半年,公司发布针对大型企业的云产品NCcloud,目标客户群是从成长型集团到超大型集团企业,帮助它们进行业务创新和管理变革,实现数字化转型,同时实现高端领域的国产替代。至此公司针对大/中/小企业的云产品将齐全,再次体现综合化的云发展战略。

腾讯调整架构拥抱产业互联网,应用层PaaS成必争之地,用友的平台战略卡位价值尚待市场认识:腾讯正式启动新一轮整体战略升级,新成立云与智慧产业事业群(CSIG)。腾讯CEO马化腾表示,此次主动革新是腾讯迈向下一个20年的新起点,互联网的下半场属于产业互联网,上半场腾讯通过连接为用户提供优质的服务,下半场将助力产业与消费者形成更具开放性的新型连接生态。应用层的PaaS未来居于产业互联网生态的核心,是新进入产业互联网的C端巨头的必争之地。用友一开始就定位产业生态共享平台,提供3+2核心价值:技术中台、数据中台、业务中台,提供混合云服务和生态服务,战略卡位价值尚待市场认识。

盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为6.47、10.22、15.47亿元,对应PE分别为67/42/28倍。作为云领域龙头公司,估值切换行情有望逐步展开。采用分部估值,我们预计2019年云业务收入有望达到18亿,按照15倍PS给予270亿市值,传统软件和金融业务按照PE法给予500亿市值,合计对应770亿市值。但分部估值法忽略了公司生态战略下各业务的协同效应。对标海外公司,转型得到市场认可后可整体给予10倍以上PS,公司当前PS仅5.2倍,维持买入评级。

风险提示:各省市上云支持落地不及预期;中小企业发展不及预期。

恒生电子:费用管控良好,创新子公司趋势向好

恒生电子 600570

研究机构：东吴证券 分析师：郝彪 撰写日期：2018-08-24

事件:18年上半年实现营收13.61亿元,同比增长25.98%;实现归母净利润3.0亿元,同比增长31.37%。

投资要点

费用管控良好,持续高研发投入。在营收增长26%的基础上,公司销售费用和管理费用分别同比提高24.06%、11.45%,费用管控良好,净利率为22.70%,较去年同期提升1.17pct;上半年研发投入5.65亿元,占营收比例高达41.5%,针对混合云PaaS平台、人工智能、区块链等新产品和新技术继续加大投入。半年度经营性现金流净额-3.51亿元,较去年同期(-2.43亿元)有一定下降,主要系上半年支付给职工以及为职工支付的现金比去年同期增加。

各业务线收入保持良性增长态势。分行业,1、经纪业务:收入2.16亿,同比提高21.87%;2、资管业务:收入4.44亿,同比提高18.10%;3、财富业务:收入2.98亿,同比提高39.28%;4、交易所业务:收入0.52亿,同比提高12.21%;5、银行业务:收入0.88亿,同比下降6.08%;6、互联网业务:收入2.12亿,同比提高68.55%。受到监管及行情影响,经纪和资管业务合同有所下降;财富业务因行业性新规政改需求,业务合同快速增长;因统计口径改变使得银行业务出现下降,实际上半年,银行IT整体业务发展迅速,财资管理产品线中的交易银行、票据业务产品线市场需求旺盛;互联网业务继续保持较好增长,以聚源为代表的部分业务开始快速增长,以人工智能、区块链、供应链、晓鲸等为代表的部分新业务和产品逐步起步。

多个创新子公司实现盈利。基于数据内容服务的聚源梵思移动资讯业务量保持较快增长,上半年聚源实现收入8501万,同比增长45.2%;净利润1998万,同比增长414%。除此之外,云赢、云毅、云永、云英等多个创新子公司均实现盈利,去年同期仅云永盈利。创新子公司盈利能力逐步向好,为公司开启新成长奠定基础。

投资建议:预计公司2018-2020年净利润分别为5.72/7.17/9.58亿元,EPS分别为0.93/1.16/1.55元,对应PE分别为55/44/33倍,看好公司在行业的领先地位以及行业经营环境改善后公司的业绩弹性,维持“增持”的投资评级。

风险提示:金融监管加剧。

四维图新:创新业务进展顺利,未来成长可期

四维图新 002405

研究机构：安信证券 分析师：胡又文,凌晨 撰写日期：2018-10-16

合众连横加快自动驾驶业务落地。根据车东西报道,奥特贝睿是国内优秀的自动驾驶技术创业公司,其智能驾驶前装解决方案已经与包括长城、北汽在内的众多主机厂商进入到深度合作的阶段。基于四维图新在高精度地图的技术积累和核心能力以及奥特贝睿在自动驾驶领域深耕多年形成的成熟解决方案,双方将共同研发低成本、多场景量产方案,推动自动驾驶产品的商用化进程。

图吧是公司乘用车联网业务开展的实体。图吧BVI协议控制的境内公司四维智联以及四维智联子公司北京腾瑞万里科技有限公司、北京腾瑞万里信息技术有限公司、和骊安(中国)汽车信息系统有限公司、上海趣驾信息科技有限公司、大连车为先科技有限公司,是公司乘用车联网业务开展的实体。主营业务包括:1)导航业务:针对乘用车提供导航产品(电子地图数据、导航软件和导航引擎);2)车联网业务:智能网联平台(包括车联网平台、操作系统及内容服务),如WeCloud、WeLink、VUI等;3)轻车联网业务:包括手机车机互联等产品。

战投的引入将助力公司抓住乘用车联网行业变革的机遇。号称国内第一台“互联网汽车”的上汽荣威RX5的热销,让传统车企看到了未来发展的方向。智能网联时代,为了不被淘汰,汽车企业们都在竭力将产品智能化、网联化。几乎所有传统车企都把车联网作为主要的方向。另一方面,以蔚来汽车、小鹏汽车等为代表的造车新势力更是把“智能联网”视作是拉开与传统车企差距的核心优势。可以明显的观察到,在新旧两股力量同时推动下,乘用车联网行业处于变革前夜。此次公司乘用车联网业务引入战投,战略资源以及资金获得重要支持,有望抓住行业变革的机遇,加速后续业务发展。

分拆图吧将提振公司短期业绩。1)根据公告,考虑到图吧完成增资扩股之后,公司将不再对其并表。公司预估将带动账面上一次性投资收益10亿人民币左右。2)由于乘用车联网产业尚未完全爆发,图吧一直处于战咯性亏损状态。(2017年净利润为-1.09亿;2018年01净利润为-0.42亿)分拆将有利于降低上市公司业绩的压力。

投资建议:公司近期在乘用车联网、自动驾驶业务领域取得不俗进展,有望加速变现,成为未来重要的增长极。暂不考虑分拆图吧带来的影响,预计2018-2019年EPS分别为0.3元和0.37元,维持“买入-A”评级,6个月目标价20元。

风险提示:芯片业务发展不及预期;高精度地图行业竞争加剧;车联网业务变现速度低于预期;自动驾驶业务变现速度不及预期;商誉减值风险。

亿联网络:企业统一通信市场广阔,经营稳定成就优质公司

亿联网络 300628

研究机构：申万宏源 分析师：刘洋 撰写日期：2018-11-06

公司经营业务稳步增长,现金流充沛,无有息负责。公司自2001年成立以来,专注于企业统一通信产品的研发、销售及服务,产品外包生产,通过授权经销商渠道销售。2014-2017年收入CAGR41.6%,利润CAGR57.7%,毛利率维持在60%左右。现金流充沛,无有息负债,18年由账面现金理财带来的收益预计达1.2亿元。

SIP提升市占率,持续稳定为公司创造利润。2017年公司取得SIP话机全球销量第一,销售额第二。全球范围内模拟固话通信转化为IP固话通信的趋势仍在持续,由于国内通信政策性限制,SIP话机主要市场在海外,公司SIP话机业务主要来自海外北美、欧洲等发达市场,优质的产品和低返修率获得了客户的信赖,同时,与Ploycom、Cisco相比,具有低价格低维护费的特点,公司SIP产品逐步抢占其他厂商的份额,SIP业务持续稳定的为公司创造利润。

VCS高速增长,差异化竞争和渠道优势抢占中型企业市场份额。公司凭借在音频方面的技术优势以及在低成本方案切入中型企业通信市场,避开与Polycom、Cisco、华 为等的正面竞争,形成差异化,成功打开市场。未来借助公有云价格的进一步降低带来的成本优势和国内客户认可度的提升,有望在国内进一步扩大市场份额。在国际市场上,利用SIP业务中形成的北美、欧洲的渠道优势,有望快速占领中型企业视频会议室市场。

与微软合作,推出的“云视讯”企业通信整体解决方案。企业统一通信(UC)市场空间巨大,行业快速增长,各大传统IT公司纷纷布局UC市场。公司与微软合作,2018年4月与微软联合发布话机,9月微软全球技术暨生态大会Ignite2018上,亿联网络携手微软发布了新一代Teams版本视频会议产品VC200及基于微软Azure云平台的“云视讯”解决方案。倚靠微软生态,预计未来两三年将给公司带来新的业务增长点。

首次覆盖,给予“增持”评级。预计18/19/20年公司净利润为8.21/10.72/13.02亿元,对应EPS分别为2.75/3.59/4.36元。采用可比上市公司平均PE估值法,目前通信类可比上市公司平均PE为29.2倍,考虑到公司现金流稳定,无有息负债,给予公司18年30倍PE估值,对应股价82.5元。

主要风险:人民币汇率波动带来的业绩不稳定性;中美贸 易摩擦导致美国业务成本增加。

迅游科技:营收高速增长,整体盈利能力提升

迅游科技 300467

研究机构：长城证券 分析师：何思霖,杨晓峰 撰写日期：2018-11-02

事件:

公司发布2018年前三季度报,报告期内实现营业收入5.26亿元,同比增长275.84%;归属于母公司股东的净利润1.72亿元,同比增长241.32%;扣非后净利润1.69亿元,同比增长273.28%;基本每股收益0.76元。第三季度单季度实现营业收入1.75亿元,同比增加221.79%;归属于母公司股东的净利润0.68亿元,同比增加248.56%;扣非后净利润0.66亿元;基本每股收益0.30元。

点评:

1)由于狮之吼业务并表,前三季度公司营业收入呈现指数型增长,达5.29亿元,整体毛利率从去年的73%提升至今年前三季度的85%,公司整体盈利能力进一步提升。净利润方面,由于员工股权激励费用、合并狮之吼产生的无形资产摊销费用较去年同期增加,拉低了公司净利润的表现。

2)7月下旬,公司收购速宝科技部分股权,出资比例上升至40%,拓展移动端游戏加速业务市场。目前公司除与主流游戏厂商合作在游戏中内置手游加速器外,还与华 为、小米、OPPO、vivo、魅族等手机厂商达成合作,在手机ROM中植入迅游手游加速器,用户渗透率将得到进一步提升。同时,公司正研发移动互联网加速系统、迅游手游加速器-王者版等,预计将给公司带来可观的手游加速收入。

3)狮之吼2018、2019年承诺业绩分别不低于2.50、3.24亿元,增速约30%。报告期内,狮之吼积极拓展互联网广告业务,向全球市场推出移动应用软件产品和服务,通过建立庞大的用户群,获得更高的广告展示收入。数据显示,截至6月底,狮之吼总安装用户约5.9亿,月活跃用户约1.65亿,环比增长22%。公司用户数持续增长,在广告投放旺盛的下半年,公司广告业务的业绩或有所提升。

投资建议:

预测公司2018-2019年EPS分别为1.47元、1.81元,对应PE分别为15X、12X。公司在7月下旬,收购速宝科技部分股权,加速业务市场扩张,且公司投入经费研发手游加速器,预期给公司带来可观的收入。同时狮之吼MAU环比增长亮眼,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:合作游戏上线延期、狮之吼业绩不达对赌、商誉减值风险、国家对游戏的政策或发生改变。

光环新网:云计算业务收入快速增长,全年净利润或超预期

光环新网 300383

研究机构：平安证券 分析师：朱琨 撰写日期：2018-10-16

云计算业务收入快速增长,领先市场平均水平:根据中国信息通信研究院发布的研究报告预测数据显示,2018年中国公有云市场规模增速约44%。2018年前三季度,公司云计算业务收入规模同比增速约60%,显著高于市场的平均水平。我们认为,随着市场拓展的推进,公司云计算产品有望逐步扩大市场份额,2018年市场份额有望从2017年的5.7%提升至7%。

Q3单季度盈利环比增速加快,有望达到1.85亿元:根据我们行业调研的情况显示,公司新投产机房利用率提升较快。因此,我们认为Q3单季度盈利环比增速将由Q2的11.5%提升至20%左右。Q3的归母净利润有望达到1.85亿元。前三季度有望达4.76亿元。

收购科信盛彩获批,全年净利润或超预期:公司收购科信盛彩已获得证监会批准,并表后将会进一步提升公司的盈利能力。不考虑科信盛彩,公司Q4单季度盈利应该能达到2亿元以上。我们认为,全年净利润水平或将超过我们之前的6.7亿元的预测值。

投资建议:我们维持之前对公司的经营业绩预测值,2018年-2020年,公司将实现归母净利润约6.7亿元、10.2亿元和14.0亿元,对应EPS为0.45元、0.68元和0.94元。维持公司的“推荐”评级。

风险提示:1、若是机架建设进度不及预期,将使公司错过快速增长的市场需求,从而影响公司主营业务收入;2、若是同行采取降价策略来获取客户,公司也有可能被迫降价来应对竞争,从而影响公司云计算业务收入;3、公司与亚马逊还未就中国区AWS业务的分成模式达成一致性协议,因此,业务分成模式的不确定性将影响公司业绩。