利安隆：望实现抗老化剂全产品覆盖

事件：公司拟发行股份以 6亿元收购凯亚化工100%股权，发行价格24.15元/股。交易对方承诺 2019 年、2020 年、2021 年净利润分别不低于 5,000万元、6,000 万元和 7,000 万元。

凯亚化工主营 HALS 与公司业务形成优势互补，产品与技术协同效应强：公司是高分子材料抗老化助剂领先企业，产品品质已达到巴斯夫等国际同行的质量标准。现有产品已覆盖抗氧化剂和紫外线吸收剂的主要产品类别，但受阻胺光稳定剂(HALS)自产品种和产能有限。收购目标公司凯亚化工主营 HALS 及中间体的生产与研发，若两者联合可形成产品结构与研发资源的优势互补，实现公司在高分子材料抗老化助剂产品的全方位覆盖，进行更多的 U-pack 产品创新。

抗老化剂下游需求增长较快，进口替代空间广，国内龙头迎发展良机：抗老化剂主要应用于塑料、涂料、橡胶等领域，据 Markets and Markets，2017 年全球高分子助剂市场容量逾 700 亿美元，下游产业有望保持 4%-8%的增长率，我们认为国内抗老化剂行业将保持 8%以上的增速。据产业信息网，目前我国高分子材料制品产量约占全球 30%，但抗老化剂份额仅占全球 10%，进口替代空间广阔，公司作为国内龙头将显著受益。

公司拥有全球知名客户群，营销网络响应速度快：抗老化助剂添加比例小且品种繁多，进入下游客户体系难度高，公司拥有 BASF、DSM、科思创、杜邦、东丽等一大批全球知名高分子材料客户群。具备覆盖全球的营销网络，实现 72 小时客户配送，响应速度远快于巴斯夫等海外公司。

产能扩张布局广泛，市占率持续提升：据公告，2018 年公司将有 1.55万吨产能释放；计划投资 20 亿，在珠海基地建设年产 12.5 万吨高分子材料抗老化助剂项目；计划投资 8.1 亿，将在宁夏中卫再布局 6.8 万吨高分子材料功能助剂项目，市场占有率有望持续提升，持续成长动力强劲。

利安隆:三季度业绩超预期,未来成长可期

利安隆 300596

研究机构：西南证券 分析师：黄景文,杨林 撰写日期：2018-10-30

事件:公司公布三季度报告,2018 年Q1-Q3 实现营业收入11.30 亿元,同比增长29.73%;归母净利润1.48 亿元,同比增长58.58%;扣非后归母净利润1.39 亿元,同比增长51.58%。其中第三季度实现营业收入4.17 亿元,同比增长34.36%;归母净利润0.62 亿元,同比增长72.35%;扣非后归母净利润0.57 亿元,同比增长60.80%。

高分子材料抗老化剂龙头企业,公司客户资源稳定。公司主要产品抗氧化剂和光稳定剂被用作塑料、涂料、橡胶、粘合剂等高分子材料的助剂,同时推出了抗老化助剂一站式解决方案服务U-PACK。目前公司客户主要有金发科技、巴斯夫、朗盛、DSM、PPG、福斯特等,前五大客户占比30%。由于国际高分子材料主要产能集中于巴斯夫、朗盛、DSM 等全球化工50 强等大型跨国企业, 这些企业需求规模庞大且需求稳定;公司通过提升产品质量、强化客户粘度, 具有稳定的客户资源。

产能不断提升,助力业绩高增长。公司上市之后开启了内生与外延并举的扩张之路,产能大幅提升,市占率不断提高;公司抗氧化剂全球市占率约6%,紫外光吸收剂全球市占率约10%,光稳定全球市占率约4.4%。公司现有天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山和广东珠海4 个生产基地,总产能3.24 万吨/年,预计2018 年底总产能可达4.79 万吨/年。公司在珠海投资建设12.5 万吨/年抗老化助剂项目已获得项目立项备案,正在进行环评、项目施工许可等项目建设前期审批手续;一期6.5 万吨/年预计2019 年底建成。另外,公司2018 年10 月25 日公告, 拟投资8.1 亿元,在宁夏中卫市建设年产6.8 万吨高分子材料功能助剂及配套原料项目,项目建成达产后,预期年销售收入可达27 亿元。

开展员工持股计划与加大研发投入力度,构建公司核心竞争力。公司通过员工持股计划加强人才队伍建设;目前员工持股比例高达7%,其中高管持股比例占三分之一,将有利于构建公司的人才优势。研发方面,截止2018年上半年,公司研发人员占员工总数高达24.13%,共拥有45 项授权专利,其中,37 项授权发明专利,8 项授权实用新型专利;公司2017年研发投入0.53亿元,同比增长55.9%,占营收4.64%;研发力度的加大,将有利于构建公司的技术优势。

盈利预测与评级。预计2018-2020 年公司EPS 分别为1.09 元、1.45 元和1.96 元,维持“买入”评级。

风险提示:环保和安全生产的风险,原材料采购成本波动的风险,宏观环境因素变动的风险,应收账款的风险,公司快速扩张的管理风险,项目建设进度低于预期的风险。

济川药业:三季报业绩维持快速增长,费用率继续下降

济川药业 600566

研究机构：联讯证券 分析师：李志新 撰写日期：2018-10-23

事件:济川药业发布三季度业绩公告,前三季度营业收入为55.44亿元,较上年同期增31.57%;归属于母公司所有者的净利润为13.09亿元,较上年同期增44.25%;基本每股收益为1.61元,较上年同期增43.89%。公司18Q3单季度归属于母公司所有者的净利润为4.66亿元,较上年同期增43.24%;营业收入为17.4亿元,较上年同期增24.00%。

评论:

稳定性一如既往,业绩可预见性优秀

公司前三季度营业收入为55.44亿元(+31.57%),归母净利润为13.09亿元(+44.25%),其中Q1-Q3单季度营收分别为21.28亿元、16.76亿元和17.4亿元,归母净利润分别为4.67亿元、3.76亿元和4.66亿元,前三季度销售毛利率都维持在84.5%左右。公司历史过往季度业绩非常稳定,没有明显季节性特征,除今年Q1由于受冬春之际全国流感疫情影响业绩超速增长外,预计全年业绩稳定一如既往,单季度维持约17亿元营收规模左右,业绩可预见性高。

费用率持续下降,助推盈利能力提升

医保控费大环境下,公司产品销售毛利率维持基本稳定,前三季度综合毛利率约84.57%,同比仅略微下降0.5个百分点左右;但是受益于各项费用(主要是销售和管理费用)良好,销售净利润率逐季走高,促使公司利润增速长期快于营收增速。前三季度,公司净利润率23.61%,创出历史新高,其中Q3单季度净利润率26.79%(扣非净利润率22.76%);销售费用率50.76%,同比下降1.9个百分点,管理费用率3.12%,同比大幅下降3.74个百分点,我们预计随着产品销售规模扩大,以蒲地蓝消炎口服液为代表的主力产品品牌效应逐渐升入人心,公司在OTC渠道的深入布局,规模效应和品牌效应合力推动费用率继续下降,推动公司盈利能力逐渐提升。

受益地方医保目录增补,三大单品仍然保持较快增速

公司三个主力产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒,中报时三者的合计销售收入占主营业务收入的78.21%,比2017年占比继续上升1个百分点(2017年为77.08%)。核心品种蒲地蓝消炎口服液目前已经累计进入13个省的医保目录,其中2017H2-2018H1期间相继新进入的青海、黑龙江、河南、吉林、山东、安徽省等6省市新版医保目录,增补进入地方医保目录速度明显加快;在扩大医院市场同时,公司也加大OTC销售渠道拓展,目前蒲地蓝OTC渠道销售收入占比约25%左右。我们预计蒲地蓝和小儿豉翘受益于增补进入地方医保目录,以及年初突发性流感疫情影响,销售收入高速增长,上半年蒲地蓝保持30%+的营收增速(2017年销量增速19.9%),小儿豉翘增速可能40-50%(2017年23.1%),雷贝拉唑约10%稳健增长(2017年15.8%)。

盈利预测与评级

我们预测2018-2020年,公司营业收入为71.3/89.0/110.0亿元,受益于各项费用控制优秀,我们小幅上调未来三年归母净利润约10%,分别为17.6/22.1/27.6亿元,对应每股EPS为2.16/2.72/3.39元,今日收盘价对应市盈率分别为18.8/15.0/12.0倍。公司2013-2017年归母净利润年复合增速32.1%,现价对应PE(2018E)约18.8倍,PEG约0.58,估值偏低,维持“买入”评级。

风险提示

1、药品降价超预期;2、市场开拓及销售不及预期。

科伦药业:两个品种通过一致性评价,专科制剂持续推进

科伦药业 002422

研究机构：中泰证券 分析师：江琦 撰写日期：2018-12-05

事件:公司公告,氢溴酸西酞普兰片和盐酸克林霉素胶囊通过仿制药质量和疗效一致性评价。

两个品种通过一致性评价,进度领先。公司发布公告,氢溴酸西酞普兰片(20mg)和盐酸克林霉素胶囊(0.075g/0.15g)通过仿制药质量和疗效一致性评价,其中西酞普兰片为首家通过,进度领先。截止目前,科伦共有3个品种通过一致性评价,6个产品的补充申请获CDE受理,后续还有多个品种进行BE中,各品种进度均位于国内前列,一致性评价工作稳步推进。

科伦为首家通过西酞普兰一致性评价的企业,另有5家完成备案,人福、西南药业完成BE,暂无其他厂家提交一致性评价申请。另外,科伦的胶囊剂型已申报获得受理,后续有望快速获批。2017年氢溴酸西酞普兰口服市场规模约2.5亿元,其中原研厂家灵北制药占据约74%的份额,科伦市占率14%,恩华占比7%,其余厂家份额较小。科伦此次通过一致性评价,后续有望纳入带量采购,实现部分进口替代。

科伦为国内第二家通过克林霉素一致性评价的企业,首家为重庆药友,于11月通过。另外人福、江苏艾迪和哈尔滨珍宝分别于7月、10月提交一致性评价申请获得受理,石药、天方药业等3家企业完成BE,一品红、新亚药业等6家企业BE进行中。2017年克林霉素口服制剂市场规模约4.2亿元,其中一品红占据最大市场份额(88%),北大医药市占率7%,其余厂家份额较小。科伦销售规模有限。科伦有望凭借一致性评价的领先进度进入带量采购平台,实现产品销售规模的提升。

2018年全方面拐点不断验证:1)创新研发步入收获期:2018年以来,科伦共有5个创新产品获批临床,9个仿制药获批上市(3个首仿),3个产品通过这一致性评价,预计未来2-3年有70多个仿制药产品获批。2)川宁满产贡献大量弹性:预计全年实现6-7亿利润,未来将持续受益于环保趋严。3)大输液行业触底回升,价格逐步复苏,龙头企业强者恒强。

盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年的营业收入分别为151.68、180.43和206.13亿元,同比增长32.64%、18.96%和14.24%;归母净利润分别为12.38、16.10和20.99亿元,同比增长65.44%、30.04%和30.37%。

当前股价对应2018-2019年PE分别为30和23倍。考虑公司作为大输液龙头,未来有望成长为国内专科制剂龙头企业,当前正处于业绩拐点,维持“买入”评级。

风险提示事件:产品研发获批进度不达预期的风险;大输液行业竞争加剧的风险;环保风险;原料药价格波动的风险。