寒锐钴业:符合预期,钴价格即将进入底部区域,下调盈利预测,下调评级至增持评级!

寒锐钴业 300618

研究机构：申万宏源 分析师：徐若旭 撰写日期：2018-11-12

2018年三季报归母净利润7.01亿,位于业绩预告6.89亿-7.34亿区间内,符合预期。2018年三季报营业收入21.59亿元,同比增长127%,归属于上市公司股东净利润7.01亿,同比增长125%(扣非后归母净利润6.99亿,同比增长125%),对应三季度单季度归母净利润1.73亿,环比下降37%。经营活动产生的现金流量净额为0.17亿元。前三季度产品综合毛利率为53.74%,相比上半年的56%略有下降,主要由于三季度钴产品价格环比下降较多,三季度长江现货电解钴均价50万,环比二季度下降21%。

公司扩产方面:公司目前拥有5000金属吨氢氧化钴、1500吨钴粉、1万吨电解铜产能,2018年12月31日还将投产3000吨钴粉产能,此外公司正在建设5000吨氢氧化钴、2万吨电解铜项目,计划2019年6月30日建成投产,建成后2019年公司将拥有1万金属吨氢氧化钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能。

公司铜钴产销量预计:公司2017年钴产品销量折合钴金属量3959吨,预计2018-2020年将分别达到6500吨、7650吨、10000吨。公司2017年电解铜销量5374吨,预计2018-2020年将分别达到9225吨,24250吨、30250吨。

钴价格判断:长期看钴伴生属性及资源储量不足导致钴长期供给增速有限,随着新能源汽车等下游需求增速持续提高,预计钴长期盈利空间有保障,但短期暴利催生较多新增供给(回收、历史遗留尾矿加工、新开矿山等)导致价格承压,预计直到2020年钴整体供需角度看将略有过剩,价格承压,2021年以后随着新能源汽车快速发展加速钴需求,供需有望重新进入紧缺,预计2018-2020年电解钴均价分别为48万元/吨、38万元/吨、35万元/吨。

下调盈利预测,下调评级至增持评级。我们下调2018-2020年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到6500吨、7650吨、10000吨(原预测为7000吨、10000吨、12000吨),下调2018-2020年电解钴均价分别为48万元/吨、38万元/吨、35万元/吨(原预测为55万元/吨、45万元/吨、55万元/吨),因此我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为9.04亿元、9.35亿元、11.17亿元(原预测为12亿元、13.88亿元、20.54亿元),对应PE分别为18倍、17倍、14倍。未来两年公司产能快速扩张,以量补价保障盈利能力,公司作为国内钴行业龙头,将充分受益钴行业需求高增速带来的红利,但考虑到钴价格预期下调,我们下调公司评级至增持评级。

风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。