均胜电子:并购助力国际化,汽车电子领域大有可为

均胜电子 600699

研究机构：中邮证券 分析师：程毅敏 撰写日期：2018-12-03

四项核心业务,收入增长迅速

公司2011年借壳ST得亨上市,并通过一系列收购扩大汽车电子业务。目前公司产品包括智能驾驶(HMI)、行车安全产品(主、被动安全)、汽车功能件和新能源汽车动力控制(BMS)四部分。2017年公司营业收入266亿元,同比增长43%,归母净利润3.96亿元,同比增长-13%。2018年前三季度营业收入394亿元,同比增长103%,归母净利润10.58亿元,同比增长19%。

并购海外公司/资产,成为国际化零部件公司

近几年,公司主要依靠并购取得了规模上的突破。分业务看,汽车功能件为最早业务,在国内汽车行业快速发展时期成功成为大众、通用等品牌的供应商;2011年,公司并购德国汽车电子普瑞公司,进一步拓展汽车电子业务;2014年,收购德国群英公司,扩大内饰件产品和海外市场;2016年,收购美国KSS、EVANA公司,正式跨入汽车安全领域,同年收购德国TS公司,加强智能驾驶业务;2017年,收购日本高田公司汽车安全业务资产,并与KSS公司进行业务整合,成为全球顶级汽车安全供应商。均胜电子找到了一条适合中国汽车零部件企业走出去的道路,并成功应用在了具有较高技术、经验要求的汽车安全领域、汽车电子领域,从而实现了规模快速扩张和国际化。

看好汽车电子领域,管理水平、研发实力决定未来

公司面临的挑战在于管理层面,并购所获得资源的长期整合。目前来看,公司虽然规模扩张迅速,但各业务条线清晰,并购获得的相关资产、公司管理有序。长期看,如何通过协同效应开发新产品、新客户,同时降低管理成本、持续提升研发水平、提供优质产品,决定公司未来走到的高度。2018年前三季度,公司研发费用达17亿元,可见公司较为重视产品的创新。我们看好公司布局的汽车电子、新能源零部件等业务,随着ADAS、新能源汽车的普及,公司所在领域成长性极佳。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.32元、0.73元和0.93元,对应的动态市盈率分别为16.98倍、30.68倍和24.10倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

汽车行业需求下降;资产整合不及预期。