深南电路:股权激励业绩高要求彰显经营信心

深南电路 002916

研究机构：上海证券 分析师：张涛 撰写日期：2018-11-21

股权激励业绩高要求彰显管理层经营信心

从扣非加权平均净资产收益率来看,根据wi nd一致预测,预期公司2018-2020年ROE(摊薄)为16.86%、19.13%、21.58%,市场预期高于解锁条件要求。从扣非归母净利润的复合增长率来看,2018-2020年最低要求为4.25、4.72、5.24亿元。我们预测公司在对应年份归母净利润分别为6.52亿元、8.21亿元和10.57亿元,考虑到公司2015-2017年非经常损益均在7000万以内,对业绩扰动并非主要因素,相关业绩条件达成概率较高。从ΔEVA>0来看,公司2017年资本成本2.74亿元,而业绩考核期公司税后净利润高于2.74亿元的要求并不高。从扣非加权平均净资产收益率和复合增长率不低于行业75分位值来看,结合公司公告的22家样本公司,公司相关指标需要达到行业前6名。根据wi nd一致预测的ROE(平均)值以及净利润值,以已有数据(部分公司预测业绩缺失)进行不低于行业75分位的排序,得到2018-2020年行业第6名对应ROE(平均)值为14.56%、18.10%、20.91%;对应净利润值为5.50亿元、6.96亿元、9.48亿元。从深南电路业绩预期来看,不低于行业75分位的业绩要求并不低。我们认为公司股权激励解锁条件总体要求较高,彰显公司管理层对公司未来的经营信心。

订单扰动因素下降公司前三季度业绩增长

公司前三季度营收53.37亿元,同比增长26.64%,扣非归母净利润4.41亿元,同比增长49.91%。本期单季度营收20.97亿元,同比增长41.22%,环比增长19.00%。单季度扣非归母净利润1.80亿元,同比增长152.69%,环比增长17.67%。业绩同比增幅较大主要受益于南通厂产能爬坡实现盈利以及中兴事件将二季度业绩延迟到三季度确认。从盈利能力和收益质量来看,前三季度销售毛利率和销售净利率分别为22.71%和8.88%,同比+0.50pct和+0.83pct;净资产收益率(摊薄)为13.52%,同比-5.40pct。资产收益率下降一方面与公司偿还贷款降低资产负债率有关,另一方面与公司存货、理财产品等资产增加降低总资产周转率有关。期间费用率11.69%,同比-1.24pct。从营运能力来看,前三季度存货周转率为3.42,上年同期3.87;应收账款周转率为4.46,上年同期4.28。从2018全年业绩来看,预期公司归母净利润5.38-6.27亿元,同比增长20-%-40%。

盈利预测与估值

我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入69.93亿元、87.41亿元、110.09亿元,同比增长分别为22.98%、24.98%和25.95%;归属于母公司股东净利润为6.52亿元、8.21亿元和10.57亿元,同比增长分别为45.48%、25.91%和28.79%;EPS分别为2.33元、2.93元和3.78元,对应PE为36.90、29.31和22.76。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。