尚品宅配:费用拖累业绩,期待整装后续发力

尚品宅配 300616

研究机构：东吴证券 分析师：史凡可,马莉 撰写日期：2018-10-26

公司发布18年三季报:18Q1-Q3公司实现收入46.38亿元(+29.24%),归母净利润2.93亿元(+42.28%),扣非归母净利润为1.89亿元(+5.81%),非经常性损益为1.03亿元(其中理财收益0.69亿元,政府补助0.56亿元);其中Q3单季实现收入17.71亿元(+22.71%),归母净利润1.69亿元(+21.01%),扣非净利润1.22亿元(+1.72%),非经常性损益为0.47亿元(其中理财收益0.18亿元,政府补助0.39亿元)。受行业竞争加剧、地产增速下滑、前期费用投放较多等多重因素影响,公司业绩增速放缓。

定制柜类增速放缓,配套品增长较快。分产品来看,我们预计公司定制家具/配套家具/020引流服务收入增速约在20%/160%/50%左右。受制于一二手房市场冷清,定制家具产品增速放缓,其中橱柜、衣柜表现略好于系统柜;公司持续为消费者提供一站式购齐服务,有效带动了配套品收入的提升。

加盟渠道持续开拓,直营渠道表现平平。在地产链增速下滑背景下,期内公司逆势扩张加盟模式,预计加盟渠道收入增速接近40%,预计其中客单价和客单数的贡献分别为10%和25%;直营收渠道表现平淡,但预计增速仍在15%以上。期内公司门店稳步扩张,预计加盟门店已开至1950家以上,直营门店约100家;单Q3来看公司开店力度略超预期,预计将对Q4业绩增长形成支撑。

整装业务双轮驱动,尚处于培育期。依靠优秀的互联网基因和持续创新,公司引流渠道多样化,通过家居新零售店态及整装平台赋能模式提升软装客流和转化率。整装方面,公司通过HOOMKOO云平台、整装直营双轮驱动,会员招募情况较好,目前整装云平台的会员数量已达700-800个,单Q3整装业务预计实现收入7500万(预计自营+云平台各占50%),但目前毛利率较低,对公司收入和利润的贡献仍然较小,公司将继续探索整装业务发展模式。

销售费用投入较大,净利率小幅提高。18Q1-Q3公司毛利率43.56%(-1.84pct),主要系加盟渠道收入占比提高所致。期间费用率合计37.66%,较同期减少0.55pct;其中销售费用率30.20%,较同期增加1.04pct,主因渠道营销费用投入较多,预计Q4迎来改善;管理费用率(合并研发费用计算)7.42%,较同期减少1.7pct,规模化优势渐显;财务费用率增加0.11pct至0.04%,系本期银行存款利息收入减少所致。综合来看,报告期内归母净利率6.31%,较去年同期上升0.58pct。

预收款维持高位,现金充裕保障理财收益。报告期内,经营性现金流1.61亿元(同比-65.32%),预计系公司提前备货较多所致;期末账上存货5.14亿,较年初增加1.13亿;应收账款仅0.10亿元,展现出重直营模式下优异的回款能力;期末资产负债率41.38%,较期初持平;由于直营模式占比相对较高,公司预收款充沛,期末账上预收款项达11.13亿元(同比增加1.99亿),奠基公司收入增长,且保障公司现金优势,持续贡献稳定的理财收益。