近期北方部分地区发生的雾霾引起人们对今年秋冬季空气质量的关注。近期中国气象局国家气候中心和生态环境部中国环境监测总站组织联合会商，认为从现在起至2019年2月期间，我国北方大气污染扩散气象条件整体偏差。

　先河环保:业绩符合预期,监测服务正加速

先河环保 300137

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁 撰写日期：2018-09-03

公司公布2018年中报。报告期,公司实现营收5.43亿元,归母净利润7619万元,分别同比增长33.71%和54.39%,符合预期。

资要点:

产品更新,业务地区开拓,公司营收快速增长。报告期,公司继续拓展监测品类,设备销售覆盖全国87个城市(较2017年底覆盖70个城市),咨询服务延伸至20余个城市(2017年底签约十余座城市),环境监测系统及运营咨询服务分别实现4.33亿和7294万,同比增速分别为49.83%和59.06%。盈利方面,政策红利,公司监测系统毛利率提升3.5个百分点,最终公司综合毛利率增长0.9个百分点。此外,公司一年以上应收款减少,资产减值损失较上年减少801.2万元,最终公司实现归母净利润7619万元,同比增速54.39%,高于营收增速。

保持研发活力,精准监测再升级。报告期,公司新增参数为的812网格化设备,用于无人机;新大气颗粒物和VOCs 源解析监测车可以精准测定污染源;VOCs 在线监控系统获得环保产品认证CCEP 证书;公司研发机动车尾气遥感监测系统和黑烟车智能抓拍系统,可以实现城市交通全方位监测网络;此外,公司还研发出一体化分散式污水处理系统。VOC 及农村分散污水治理仍在推进。“低成本分散回收,规模化集中处理,资源化循环利用”的VOCs第三方治理新模式已积极向河南清丰及河北沙河、无极等其他县市区域推介;农村分散污水治理业务也积极开拓,已在河北、贵州等地进行示范试点。

内生外延,从单一产品到“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业,也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商,打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式,迎合日渐增长的专业化第三方运营服务需求。

此外,公司16年通过美国子公司收购Sunset Laboratory Inc.公司60%的股权,布局在碳气溶胶分析市场;通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司,切入了民品净化领域。

20118年2月公司新设河北先河正合环境科技有限公司进行污水处理,而4月并购重庆渝凡实业有限公司100%股权,完善建筑施工方向。

投资评级与估值:根据中报,我们维持公司18-20年净利润预测不变,分别为2.52、3.25亿、4.15亿,对应18年PE 为16倍。我们认为网格化监测、第三方运维增多,VOCs 治理等高端业务推进,看好公司业绩成长期,维持“买入”评级。