龙净环保(600388)2018年第三季度报告点评：业绩符合预期，非电订单维持高增长

2018年10月31日 光大证券 殷中枢,王威

事件： 公司发布 2018 年第三季度报告。 2018 年前三季度，公司实现营业收入 56.57 亿元，同比增长 13.80%；实现归母净利润 5.30 亿元，同比增长 12.53%；实现扣非归母净利润 4.67 亿元，同比增长 6.71%。2018年第三季度，公司实现营业收入 24.15 亿元，同比增长 19.9%；实现归母净利润 2.79 亿元，同比增长 13.9%。

在手订单稳步增长，非电行业占比近半：2018 年前三季度，公司持续拓展非电领域订单，新增订单共 102 亿元(其中非电订单 69 亿元，占比68%)，同比增长 30.77%，已超过 2017 年全年新签订单。第三季度公司新签订单 35 亿元，其中非电订单 25 亿元，占比已达 70%。公司 2018 年前三季度各季度新签订单量分别为 23、44、35 亿元，全年新签订单量有望突破 130 亿元，在手订单有望突破 200 亿元，其中非电订单占比有望突破 50%，公司依靠经营的规范性和战略上的提前布局， 在 1 年内实现电到非电的成功过渡转型，为未来业绩提供充分保障。

期间费用控制得当，现金流转好，毛利率回升：公司三费均有不同程度的提升，销售费用提升系公司非电领域拓展加大所致(同比增长 28.21%)，管理费用(含研发费用)系运营项目增多所致(同比增长 7.99%)，财务费用系融资环境偏紧和银行贷款增加所致(同比增长 83.33%)，但整体期间费用率仍控制在 14.4%，与去年同期持平。公司今年贷款增加主要系收购华泰保险集团股权所致，2018 年第三季度已取得一定投资收益，叠加公司项目推进顺利经营性现金流净额稳定，第三季度公司净现金流已转负为正；同时随着非电业务逐步扩大稳定，公司毛利率较去年年底已回升至25.44%(2017 年年底为 24.69%)，长期来看有望维持在 25%以上。

投资建议：随着蓝天保卫战的全面打响，钢铁焦化超低排放、工业锅炉改造等非电行业的治理强度进一步加大，公司在非电领域提前布局，稳步获取订单。我们维持盈利预测，预计公司 2018-2020 年净利润为 8.02、8.75、 9.59 亿元， EPS 分别为 0.75、 0.82、 0.90 元，对应 PE 分别为 11、10、9 倍。公司作为目前非电大气治理的龙头企业，获取订单优势明显，未来业绩增长有保障，维持“增持”评级。

风险提示：非电领域政策及公司市场开拓不及预期、公司环保产业并购战略进度低于预期。