罗莱生活:三季度收入增长放缓,LOVO独立运营调整电商布局

罗莱生活 002293

研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-10-23

公司业绩增长稳健,归母净利润同比增长21.4%,略低于预期。1)18年前三季度实现营业收入34.5亿元,同比增长8.5%;归母净利润3.8亿元,同比增长21.4%,扣非净利润2.8亿元,同比下降5.1%,主要是由于出售联营子公司投资收益和委托理财投资收益共计增加约1亿元。2)18Q3实现营业收入12.5亿元,同比增长4.5%,实现归母净利润1.6亿元,同比增长6.6%,扣非净利润1亿元,同比下降34.7%。3)公司预告18年全年实现归母净利润5.1-5.6亿元,同比增长20-30%,业绩持续保持稳步增长的态势。

毛利率小幅上升,期间费用控制良好,净利率微升,资产质量有待改善。1)费用率控制较好,净利率回升。18年前三季度毛利率较去年同期上升1.2pct 至45.5%。公司门店扩张以及LOVO 品牌独立运营导致销售费用率较去年同期上升1.7pct 至21.9%,管理费用率较去年同期下降0.8pct 至8.8%。净利率小幅上升0.8pct 至11.2%。2)门店扩张以及备战四季度旺季导致存货增加,资产质量有待改善。随着门店不断扩张以及双十一等电商节备货,18年前三季度存货较年初增长4亿元至14.1亿元;同时也使得经营性现金流净额为-2.1亿元,较去年同期减少2.3亿元,资产质量有待改善。

渠道持续下沉,电商结构调整,整体增速有所放缓。1)渠道下沉稳步推进,打造优质大店,提升运营效率。截止至18年上半年,公司净增100多家门店,开店净面积超3万平米,其中罗莱主品牌新增65个300平米旗舰店,预计公司总门店数约2800家。2)积极改善终端零售,打造全渠道数字化。三季度家纺淡季,零售终端短期承压,同店约个位数增长。

公司积极规范新门店运营,奖惩并举;同时80%以上加盟店已加入动销管控系统,未来全渠道数字化可期。3)LOVO 品牌独立运营,长期利于品牌协同发展。随着电商红利逐渐减弱,三季度公司将LOVO 与罗莱主品牌切分,独立运营。短期来看,对线上流量有一定影响,三季度电商增速有所下滑。长期来看,LOVO 品牌独立运营一方面保证了罗莱主品牌的调性,另一方面也促进LOVO 自身品牌影响力的提升。4)电商结构持续调整,持续完善线上品类。

LOVO 品牌欧洲新锐设计师发布会已于9月底顺利进行,反响较好;同时公司还发布了电商新品牌Slogan,进一步完善线上品类布局,期待线上增长重回快车道。

“大家纺小家居”战略持续推进,家纺家居协同发展。1)家纺:主推超柔床品,市场反应良好。公司主打“超柔”理念,上半年推出“粹”系列,销售超过1亿,受到广泛认可。

2)家居:莱克星顿业绩向好,增厚公司利润。18年上半年莱克星顿家具业务实现收入3.9亿元,净利润1803万元,较去年同期扭亏为盈。随着莱克星顿企业所得税从36%下降至25%,未来业绩有望持续向好。未来家纺+家居协同效应将逐渐显现,提高连带率和复购率。

公司是家纺行业龙头企业,持续推进“大家纺小家居”战略,渠道稳步下沉,线上积极调整,业绩增长稳健,考虑整体零售环境较为平淡,下调至“增持”评级。公司调整线上布局,加强线下终端管控,加强品牌影响力。但由于整体零售较为平淡,以及电商红利衰退,下调原有盈利预测,预计18-20年归母净利润为5.24/5.93/6.77(原为5.52/6.67/7.72亿元),对应EPS 为0.70/0.80/0.91元,PE 为14/12/10倍,下调至“增持”评级。