林洋能源:业绩符合预期,光伏EPC业务进展顺利

林洋能源 601222

研究机构：国信证券 分析师：方重寅 撰写日期：2018-10-31

三季报业绩符合预期,2018年Q1-Q3归母净利润增长17.8%

截止2018年三季度,公司实现营业收入27.44亿(+8.71%);归母净利润6.47亿元(+17.80%)。其中,公司EPC系统集成业务取得重大突破,泗洪领跑者基地项目已实现部分并网;公司前三季度太阳能发电业务增长较快;传统电表业务盈利稳定。

光伏EPC业务进度符合预期,发电业务增长较快

2018年6月,公司与中广核就200MW泗洪天岗湖领跑者基地项目签订11.09亿元EPC总承包合同,截止到目前泗洪领跑者基地项目已实现部分并网,业务进度符合预期;公司发电板块收入增长较快,2018年前三季度公司累计并网装机1.44GW,累计光伏发电量8.6亿千瓦时,同比增长32%。

盈利能力提升显著,财务费用计提影响报表

公司2018年前三季度的盈利能力大幅提升。受益于限电改善及收入结构改善,公司2018年前三季度销售毛利率达41.86%,同比增多2.16pct;销售净利率23.77%,同比增多0.24pct。其中毛利率为51.6%,同比提升1.75pct;净利率为3.34%,同比提升1.75pct。可转债计提影响公司期间费用。公司2018年前三季度期间费用率上升2.00pct至16.54%,其中管理费用率下降2.65pct至6.36%,销售费用率上升0.66pct至3.50%,财务费用率上升3.99pct至6.68%。其中,2018年前三季度公司可转债费用计提9957万(占比财务费用54.3%),为期间费用增加的主要原因,预计全年可转债费用计提可达1.2亿元。

风险提示

国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期。

投资评级:维持“买入”的评级

考虑到公司是光伏运营商+EPC优势企业,且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加,行业及公司估值有待进一步修复。综合绝对估值与相对估值,我们认为公司合理估值为4.84-6.30元/股,维持“买入”的评级。