跨境通:业绩增长与经营改善均超预期,看好Q4旺季发力

跨境通 002640

研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-11-01

2018年三季度单季净利润增长61%,业绩增长超预期。1)公司18年前三季度实现收入157.9亿元,同比增长80.7%;归母净利润8.3亿元,同比增长67.2%,前三季度净利润已超去年全年。2)18年Q3单季度收入同比增长86.7%达59.1亿元,归母净利润同比增长78.1%达3.2亿元。3)公司预计18年全年业绩同比增长50%至80%。

经营质量大幅改善,规模优势不断释放。1)资产负债表来看,存货管控效果明显,三季报存货较中报小幅增加1.5亿元至46.6亿元,高增长下存货规模控制良好,我们认为公司动销情况持续改善。应付账款大幅增长4.4亿元至12.2亿元,规模红利释放,对上游供应商议价能力增强。2)现金流量表来看,18年三季报经营性现金流净额为1.5亿元大幅好转,其中环球易购前三季度现金流1.5亿元,Q3单季1.3亿元;帕拓逊前三季度经营性现金流3317万元,优壹电商-5035万元。我们认为四季度是海外电商旺季,全行业加速备货的环境下,公司应付账款规模提升,带动现金流好转,龙头的造血能力优势得到强化。

跨境出口业务保持爆发增长,短期看好旺季发力,长期强者恒强。1)跨境出口业务淡季不淡。前三季度环球易购子公司营业收入增长28.8%达到9.2亿元,其中跨境出口业务收入同比增长39.7%;前海帕拓逊收入同比增长58.9%达到23.3亿元,出口业务持续发力。2)出口自营平台旺季发力。根据alexa提供的第三方排名数据,目前公司旗下GearBest综合平台访问量在全球排名(周度平均)约为224名,较去年10月下旬300名水平明显提升;ZAFUL的周度排名为1904名,Rosegal的排名为4170名,我们看好公司旗下平台今年旺季更进一步!3)看好龙头强者恒强。我们认为美国拟退出万国邮联、跨境电商税务逐步规范化等趋势将进一步推动行业洗牌,头部企业在物流、供应链、规范化方面的优势不断强化,前期重点投入的核心竞争力建设将不断展现效果,行业由早期的野蛮生长转为强者恒强。

倡议增持承诺保底收益,彰显未来发展强烈信心。10月19日公司发布公告,公司董事长、副董事长基于对公司良好的基本面、长远良好发展的信心,倡议员工使用自有资金增持跨境通股票。如果拟购买员工净买入跨境通股票在持有期间达到24个月后,第一年收益不足8%、第二年月收益不足12%的部分由倡议人予以补足。我们认为承诺未来收益的增持倡议非常稀缺,强烈展现公司高管对业绩增长的诚意与信心。

跨境通是稀缺的高成长、低估值龙头企业,三季报业绩增长与经营改善均超预期,维持“买入”。公司18年进一步完善“本地化、平台化”建设,业务规模持续扩张,不断改善财务稳健性。我们坚定看好公司核心竞争力不断强化,旺季迎来更高质量增长,未来行业集中度不断提升,有望成为千亿销售额的领军企业。考虑到上半年公司财务费用中有一定规模利息支出及汇兑损失,我们维持原有盈利预测,预计18-20年EPS为0.77/1.01/1.29元,对应PE为14/10/8倍,维持“买入”评级。