中国中铁:营收增长稳健,在手订单充足助发展

中国中铁 601390

研究机构：招商证券 分析师：王彬鹏,于泽群 撰写日期：2018-11-05

事件:

2018年前三季度公司实现营收4934.25亿元,同比增长4.92%;实现归母净利润130.44亿元,同比增长18.20%;实现扣非归母净利润122.05亿元,同比增长11.19%;EPS为0.562元,同比增长24.34%。加权平均ROE为8.56%。

评论:

1、营收稳健,净利润增速快速增长

公司2018前三季度经营稳健,在营收平稳增长的情况下,归母净利润快速增长。公司基建建设、勘察设计、工程设备与零部件制造、房地产开发以及其他业务均扎实发展。分季度来看,营业收入Q1/Q2/Q3分别1484.30/1676.73/1796.65亿元,增速分别为10.12%/1.32%/4.45%,在国内基建投资下滑的情况下,Q3营收同比增速提升得益于公司在其他业务板块的良好布局。归母净利润Q1/Q2/Q3分别为34.74、59.39、37.87亿元,同比增长23.63%、25.30%、7.21%,Q3增速有所下降。公司净利润增速快于营收的主要原因是:1)毛利率提升;2)资产减值损失较去年减少25.89亿元;3)所得税率下滑3.06个pp至24.41%。

2、毛利率提升0.69pp至9.81%,资产负债率持续下降至78.65%

2018前三季度公司毛利率提升0.69pp至9.81%,净利率提升0.32个pp至2.68%,期间费用率(含研发费用)5.86%,较去年同期增加0.64个pp,其中财务费用率因为融资成本提升原因上升0.25个pp至0.78%,销售、管理以及研发费用率分别为0.45%、3.04%与1.59%。现金流方面,经营性现金流净额为-326.80亿元,与去年同期相比减少174.34亿元;应收账款及应收票据占营收比下降12.02%至43.43%;资产负债率下降0.53pp至78.65%。截至2018年三季度末,公司市场化债转股项目工作稳步推进,已使用债转股实施机构现金增资资金完成了4家标的公司的银行贷款偿还工作。

3、基建新签合同同比增长5.9%,在手订单2.83万亿

18年前三季度公司订单稳健增长,实现新签合同9513亿元,同比增长5.9%,其中国内新签合同9076.5亿元,同比增长7.3%,国外436.5亿元,同比减少15.7%。新签合同中基建建设合同7700亿元,同比增长1.6%,勘察设计/工程设备/房地产/其他业务先前合同为186.1/267.1/364.3/995.5亿元,分别同比增长3.5%、15.1%、50.8%、32.5%。细拆基建建设订单细项,铁路/公路/市政及其他新签合同分别为1342.6、1406.1、4951.3亿元,同比增速分别为-5.9%/-19.8%/12.6%。因18年至今PPP规范清理与资管新规的影响,公司项目模式发生变化,基础设施投资项目(PPP、BOT等)新签合同1000.8亿元,同比减少52.43%。公司在手订单充足,未完合同2.83万亿,较2017年末增长10.4%,其中基建建设/勘察设计/工程设备/其他业务在手订单分别为23457.8、427.6、415.4、4086.5亿元,较上年末分别增长8.8%、23%、20.2%、18.1%。

4、基建订单稳增长,净利润保持高增速,维持“强烈推荐-A”评级

公司在手订单充足,主业夯实,在18年基建投资下滑背景下,基建订单依然保持增长,最先受益于下半年基建投资反弹。预计18年、19年EPS0.79元、0.89元,对应PE为9.3倍、8.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示:PPP业务拓展不顺利,回款风险、基建投资不及预期、利率风险