华电国际:利润扭亏为盈,静待煤价回落改善业绩

华电国际 600027

研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳,周喆 撰写日期：2018-09-03

事件:根据公司半年报,2018年上半年营业收入为415.4亿元,同比增长13.34%;扣非归母净利润扭亏为盈,由去年同期的亏损2.12亿元变为盈利9.86亿元,其中二季度的归母净利润为3.08亿元。业绩基本符合预期。

多因素助力业绩扭亏为盈,二季度利润环比下降:根据半年报,一季度的扣非归母净利润为6.57亿元,二季度为3.08亿元。利润同比上升的主要原因是电价上调、成本控制以及利用小时数的提升。2018年上半年发电量为958.2亿千瓦时,同比增长8.18%;上网电量894.7亿千瓦时,同比增长8.01%;平均上网结算电价为408.2元/兆瓦时(含税),同比增长2.92%。发售电量的增长主要是因为用电量的高速增长以及新项目的投产。二季度较一季度的盈利下降,一方面是因为市场化交易比重提升带来的平均上网电价的下降;另一方面是因为二季度的供热业务确认的收入和利润均较少。2018年上半年的供热业务收入为28亿元,同比增长25%,其中80%的收入和利润确认在了一季度。此外,三费占比也有所上升。展望下半年,随着煤炭进口政策开始放宽、煤炭产能释放和铁路运力提升,预计动力煤供需状况改善,煤价将逐步回归理性,成本有望进一步下降。

新增机组陆续投产,存量机组供热改造,未来成长可期:截至2018年6月底,公司控股装机4928.49万千瓦,其中水电、风电、光伏合计装机容量585.84万千瓦,清洁装机占比继续提升。2018上半年,公司新增发电机组154.8MW,在建装机8057MW,其中在建火电机组6859MW,下半年预计有2630MW投产。现在严格控制新增火电产能,只有绿色区域才允许开工,火电项目成为稀缺资源。公司在建的大量火电机组可有效提升公司的发电能力。此外,公司60万千瓦以上机组占比超过50%,绝大多数30万千瓦以下机组均进行了供热改造。近年极端天气发生频率增加,供热供电需求明显提升,公司供热供电业务也有望进一步增加。

推进电力市场化,电价折扣有望逐步缩窄,长期利好大型火电企业:近日,国家发改委和国家能源局联合发布《关于积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制的通知》。文件规定,电价将由协商价、输配电价(含损耗)和政府性基金及附加三部分组成。在自主自愿、平等协商的基础上,约定建立多种形式的市场价格形成机制。目前电力消费量大增,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升。火电上网电价与煤价关联度提升,有助于改善发电企业的盈利状况,减小业绩波动,进一步修复ROE。同时,随着市场化交易从四大行业逐步扩大到更大范围,竞争趋于白热化。届时装机容量高、环保和能耗达标、且报价低的大型机组具有核心竞争力。在政府严控新增装机的背景下,大型企业有望通过整合小企业来进一步提高行业话语权和定价权。

具备较大估值修复空间,稀缺型高业绩弹性标的。公司是市场上难得的低PB+高业绩弹性火电标的,目前PB仅为0.90,低于五大发电集团其他上市公司,同时,公司业绩弹性较大。未来在机组利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄的基础上,公司的业绩复苏趋势和幅度有望优于行业平均水平。

投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价4.3元。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为12.4%、5.4%、4.5%,净利润分别为20.8亿元、30.0亿元和51.1亿元,对应PE分别为18.3、12.7和7.4倍,PB为0.87、0.82和0.73。

风险提示:电价下降风险、煤价上涨风险、环保政策风险。