兴业证券:公募业务亮点多,重资本业务承压

兴业证券 601377

研究机构：申万宏源 分析师：马鲲鹏,王丛云 撰写日期：2018-08-30

1H18业绩表现弱于行业。公司1H18实现营业收入33.09亿,同比减少18.4%,实现归母净利润6.87亿,同比减少47.6%,表现弱于行业平均,业绩略低于预期(原预计归母净利润同比减少35.8%),主要是兴全基金业绩大幅增长,进而少数股东损益同比大增,使得归母净利润下滑幅度大于净利润。期末归母净资产为329.9亿,较年初减少1.31%,主要是报告期向股东分红和可供出售金融资产浮亏的原因。1H18公司加权平均ROE 为2.04%,同比下降2.01个百分点。

经纪业务收入和市场份额均逆势增长。1H18公司股基交易金额为1.9万亿,市场份额为1.64%,同比增长16.6%,代理买卖证券业务+席位租赁收入为6.3亿,同比增长11.7%,其中零售和机构收入均正增长,此外代销金融产品业务收入同比大幅增长93%。投行业务股票承销同比下滑明显,债券承销同比翻倍增长。1H18公司完成1单IPO 和3单再融资项目,承销规模为38.3亿,同比减少72.0%;1H18完成债券承销367亿,同比增长145.1%;

兴证资管坚守主动管理理念,1H18资管规模为996亿,其中主动管理643亿,占比达到64.6%,集合资管规模同比略有提升,通道业务规模有所下降,整体收入有所下滑预计主要系市场调整,集合计划业绩报酬减少;1Q 爆款产品催化公募业务收入和规模大幅增长,1H18兴全基金实现营业收入14.4亿,净利润4.9亿,期末规模为2789亿,同比增长15%,公募基金为1954亿,同比增长22%,管理费收入和业绩报酬双双实现正增长。

股市调整负向作用公允价值变动,资产配置向债券倾斜。1H18公司自营业务投资收益+公允价值变动损益合计为10亿,同比减少41.4%,预计主要原因是受股市调整影响,交易性金融资产账面浮亏8.5亿。“价”的方面压力较大,“量”的方面积极进行资产配置调整,1H18公司自营业务资产配置较年初最大的变化在于可供出售金融资产增加约70亿,主要是增加债券配置。信用业务主动压缩规模,1H18两融余额为137.9亿,较年初下降3.2%,主要与市场环境调整有关;股票质押回购业务按照“严标准、压规模、调结构、增效益”的原则,期末规模降至377亿,较年初下降17.1%,其中自有资金参与余额为254亿,较年初减少约56亿。1H18公司计提买入返售金融资产减值准备0.79亿,去年同期仅为0.14亿,此外,长生生物股东已提交除质押股票之外的非上市股权投资及房产,后续处置权利和可回收金额尚待司法程序确定,因此中报中尚未体现此笔业务风险。

公司8月新获批设立12家分支机构,将助力零售业务市场份额继续提升,同时,公司非公开发行方案已进入反馈环节,大股东积极参与体现对公司未来发展信心,定增完成将助力公司发展。维持“增持”评级。考虑1H18业绩略低于预期,我们下调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为12.9亿、14.0亿和16.5亿(原预计分别为26.5亿、31.3亿和35.5亿),对应最新收盘价的PE 分别为28倍、26倍和22倍。