万里扬:变速器和内饰件业务拖累业绩,cvt25下线未来增长可期

万里扬 002434

研究机构：中信建投证券 分析师：余海坤,陶亦然 撰写日期：2018-08-14

事件

8月9日,万里扬发布2018年半年报,公司上半年累计实现营业收入21.61亿元,同比下降19.63%;实现归属于上市公司股东的净利润2.79亿元,同比下降33.80%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.45亿元,同比下降29.29%。

简评

乘用车变速器和内饰业务拖累业绩,盈利能力承压

2018年上半年营业收入21.61亿元,同比下降19.63%;营业成本15.87亿元,同比下降20.51%;实现归属于上市公司股东的净利润2.79亿元,同比下降33.80%;毛利率26.55%,同比增加0.81个百分点。其中18年2季度营业收入11.40亿元,同比增加3.74%;营业成本8.49亿元,同比增加2.84%;毛利率25.52%,同比增加0.66个百分点。上半年营业收入、利润同比下降主要是由于公司乘用车变速器业务和汽车内饰业务收入同比下降,同时受原材料成本上升等因素影响,以及政府补助和投资收益较上年同期减少。

受累奇瑞配套车型销量下滑,下半年业绩有望回暖

公司主要产品乘用车手动变速器(1H18收入占比16.89%)、乘用车自动变速器(占比23.35%)以及汽车内饰件(占比14.33%)的收入均出现下滑。尽管公司第一大客户奇瑞汽车2018年上半年整体销量微增,但是公司配套的艾瑞泽5、艾瑞泽7和瑞虎7销量均有不同程度下滑,2018年上半年销量同比下降超30%;同时由于自动挡汽车销售占比逐步提升,公司手动变速器业务收入同比下降35.88%。下半年奇瑞将推出主力车型艾瑞泽5的升级版艾瑞泽GX、改款艾瑞泽EX,有望带动公司变速器产品销量回升。公司另一主要客户吉利2018年上半年累计销售766630辆,同比增长44%,公司配套的帝豪系列和远景系列分别销售287602辆和260552辆。在商用车市场较为稳定的背景下,随着下半年奇瑞、吉利销量增长,以及公司内饰业务获得东风日产、吉利等多个车厂的新项目定点,公司业绩有望触底回升。

新产品CVT25市场空间广阔,长期增长可期

6月15日,公司新产品CVT25在安徽芜湖正式下线,年产能预计为30万台。相比于CVT现有主力产品CVT19,CVT25扭矩上升至250N·m,整体机械传动效率提升5%,速比范围扩大30%,整车油耗下降7%,并在耐久可靠性、振动及噪声方面具有大幅提升,适用于轿车、MPV、SUV等各类乘用车,未来还将应用于混合动力车型。目前CVT25已确定搭载艾瑞泽GX,未来还有望搭载瑞虎3、瑞虎5、艾瑞泽5、吉利远景SUV等车型。据博世预计,2018年全球CVT销量将达到1800万台,其中中国400万台,市场潜力巨大。同时,公司与吉孚合资开发的6AT变速器已经试制成功、正处于测试阶段,计划2019年上市。

此外,公司正积极拓展自动变速器和新能源传动系统的生产能力,于2018年4月3日与金华经济技术开发区管理委员会签订了《项目投资框架协议》,项目规划产能130万台(套)自动变速器与新能源汽车驱动系统,建设四大制造模块和一个研究院,分别生产电动汽车电桥、系列自动变速器和PHEV。项目总投资60亿元,分二期实施,一期30万台产能将于2019年完工投产。同时公司全资子公司芜湖万里扬变速器有限公司出资成立“浙江万里扬新能源驱动科技有限公司”,注册资本2.5亿元。公司高附加值产品的陆续下线以及产能扩充,有望推动乘用车和新能源业务的量价齐升。

投资建议

由于变速箱和内饰件业务低于预期,故我们下调评级至“中性”。预计公司2018-2020年EPS分别为0.55、0.68、0.82元,对应PE17X、14X、11X,给予“中性”评级。

风险提示

自动变速器新产品销售不及预期,外资/合资竞争对手新建或扩大产能,汽车内饰业务不及预期。