韵达股份:增速小幅下滑 竞争优势仍在

韵达股份 002120

研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2018-07-23

增速环比下滑,但仍领跑行业。考虑到“618”大促效果低于预期(6月快递行业业务量增速环比下滑0.9pct),叠加快递龙头份额战加剧,公司6月业务量环比下滑5.27%,增速环比下滑6.18pct。不过,从同比角度来看,公司6月业务量同比增速(45.57%)仍高于行业增速约21pct,持续领跑行业。2018年1-6月,公司业务量累计同比增长52.26%,高于行业增速近25pct。

货重因素叠加价格竞争,单票收入跌幅小幅扩大。6月行业单价同比下滑2.49%,降幅环比小幅扩大,结合通达系总部价格跌幅扩大的趋势,认为行业价格竞争或有所加剧。在此背景下,叠加公司货重进一步轻量化,6月公司单票收入同比下降15.06%,降幅环比扩大0.73pct。6月公司收入同比增长23.65%,低于业务量增速约22pct。2018年1-6月,公司快递收入累计同比增长33.29%。

价格竞争扰动,管理优势仍在。今年二季度以来,龙头份额战有所加剧,价格竞争难以避免:一方面,二三线企业加速出清(或转型),市场份额向头部集中;另一方面,圆通、申通业务量增速环比持续回升。受此影响,公司业务量增速环比有所趋缓。但基于规模效应与精细化管理带来的成本和服务优势,公司业务量增速依然领跑行业。尽管龙头企业的硬件短板正逐渐弥合,但考虑到快递网络运营及加盟商管理作为复杂的系统工程,出色的精细化管理仍然能够成为公司竞争的护城河。

维持“买入”评级。根据长江交运提出的“快递生命周期理论”,当前行业进入龙头竞争阶段,运营效率与新业务卡位是当前竞争的核心。公司作为行业龙头,优秀的网络管控能力和高品质服务构建竞争壁垒,市占率有望持续提升。考虑定增摊薄及转让丰巢股份收益,但暂不考虑转增股本及派息影响,预计公司2018-2020年EPS分别为1.94、1.97和2.48元,对应PE为26、26和20倍,维持“买入”评级。