中泰化学:业绩稳定符合预期,氯碱一体化不断推进

中泰化学 002092

研究机构：安信证券 分析师：张汪强 撰写日期：2018-08-21

事件:公司发布2018年半年报,实现营收273.5亿元,同比增长62.79%;归母净利12.4亿元,同比下降0.11%;扣非后归母净利12.11亿元,同比下降1.58%。2018Q2实现归母净利8.18亿元,同比上升49.7%,环比上升92.8%。公司预计2018Q1~3可实现归母净利18.4~22.5亿,同比-10%~10%。

2018年公司产品销量增长,PVC、烧碱景气维 稳:2018H1营收高增长主要因为贸易收入快速增长,同时产品销量提升,据公告,2018上半年公司生产PVC90.17万吨、离子膜烧碱62.82万吨、粘胶纤维26.02万吨、粘胶纱15.08万吨、电石131.78万吨,分别同比增长4.0%、3.8%、34.8%、40.1%、11.7%。据百川,公司三大产品2017年/2018Q1/Q2市场价格分别为:PVC6426/6549/6793;烧碱99%4381/4708/4060;粘胶短纤15808/14621/14424元/吨。目前电石法PVC7275元/吨,较年初上升11.8%,价格进入震荡走高通道。在环保力度不减、需求较为刚性的情况下,PVC、烧碱、粘胶行业供需平衡较难打破,景气度预计维 稳。

具备完整氯碱一体化循环经济产业链,依托地理资源优势控制成本:2018H1利润微降,毛利率13.68%,比2017年下滑4.17pct,主要由于成本上涨拖累。公司持续开展技改技,降低单耗扩大单产,减轻原材料涨价的冲击。同时依托新疆地区丰富的煤炭、原盐、石灰石等资源,实现就地转化,降低原材料供应成本。公司拥有完整的煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱上下游一体化循环产业链,经济效益显现。

多项新产能建设中,未来利润增量可期:公司积极推动氯碱化工上下游一体化产业建设。目前60万吨电石项目进度88.55%,可研年化利润1.95亿元,30万吨高性能树脂进度30.67%;20万吨纤维素进度90%;500万吨煤分质利用项目进度25%;15万吨烧碱进度60%。公司不断延伸产业链,有望持续提升公司经营业绩。

投资建议:预计公司18-20年EPS1.13、1.26和1.49元,对应PE8、7和6倍,首次覆盖给予增持-A评级,6个月目标价11.3元。

风险提示:产品景气度变化、原料价格波动等。