兴发集团:构建磷化工一体化发展新格局

兴发集团 600141

研究机构：华安证券 分析师：宫模恒,李超齐 撰写日期：2018-09-21

国内磷化工龙头企业

公司是国内最大的精细磷酸盐生产企业之一。公司以磷矿石为基础,形成矿石、磷肥、有机硅、农药等综合的化工产品体系,实现资源高效利用,发挥产业协同效应,提升产业竞争力。同时公司也在转型升级,拟合资建立湖北兴力电子材料有限公司,主要从事电子级氢氟酸等精细化工产品,产品从基础化工向精细化工转型,打开公司未来成长新空间。

磷矿石:产能削减力度大,价格上涨

国内磷矿石主要集中于湖北、贵州、四川和云南,四省产能约有8800万吨,占国内产能比重在70%以上,是国内磷矿石主要供应基地。2018年四川和湖北两省削减力度最大,减少产能在900万吨以上,叠加上半年企业装置开工率保持在30%,同比降幅较大,在产能减少的背景下,低开工率使得产量显著减少,因下游需求主要在磷肥,具有刚需特点,使得供需紧张,磷矿石价格上涨,带动磷肥价格上涨。公司具有一体化的产业优势(上游磷矿石,下游磷肥),利好公司业绩。

有机硅:延续高景气,价格高位

目前有机硅行业延续了2017年以来的高景气,2018年国内有机硅产能为275万吨,基本持平,现阶段行业增产能有限,增产主要来自于大企业扩产,基本无新进入者,叠加供给侧改革和环保等因素,行业供给格局持续改善,同时下游需求稳中有增,在供需关系影响下,今年以来产品价格均价为32000元/吨,最高达到34500元/吨,但9月以来价格有一定回落,全年均价将在30000元/吨的价格对企业仍有较高盈利空间。

草甘膦:价格看涨

草甘膦价格看涨。随着冬季的来临,草甘膦主要原材料甘氨酸装置(国内产能主要在河北和山东)开工将受到较大影响,对下游草甘膦企业开工将产生严重影响,产量或将减少,在供需关系影响下,价格上涨可能性较高。公司自有甘氨酸装置,有效降低了外购原料的不稳定性,在降低成本的同时,也保障公司草甘膦装置的正常运转,利好一体化的龙头企业。

盈利预测

公司是国内磷化工龙头,具有产能、成本等综合竞争优势,同时公司向精细化工转型,前景看好。我们预计18-20年EPS分别为0.79、0.90、1.05,对应当前股价的PE分别为14X、12X、10X,给予“增持”评级。

风险提示

产品价格大幅下跌、转型升级不及预期。