随着近期市场环境回暖，电力板块大幅反弹。明星电力、大唐发电、华电国际等9月份市场表现良好。分析人士指出，当前电力需求增速仍维持较高水平，供给端电源投资增速下降趋势明显，整体看供需改善持续并将加速。同时，随着日耗回落和可用天数增加，下半年煤价大概率回落，这或成为下半年火电板块行情的最强催化剂。

华电国际:上半年发电量增速较高,业绩反转趋势已现

华电国际 600027

研究机构：中信建投证券 分析师：万炜 撰写日期：2018-09-03

全国用电需求较好,带动公司发电量快速增长

报告期内,华电国际营收增长13.34%,主要原因在于上半年我国用电需求增速较高,累计增速达到9.43%,为12年以来最高水平。受到用电需求增长较快的影响,公司今年上半年平均利用小时达到1947小时,同比增长85个小时,再加上装机小幅增长1.6%至4928.49万千瓦,导致公司上半年共完成发电量958.21亿千瓦时,上网电量894.69亿千瓦时,分别同比8.18%、8.01%。分种类来看,公司上半年火电发电量889.71亿千瓦时,同比7.46%;水电发电量28.44亿千瓦时,同比6.64%;风电和光伏发电量分别为37.44亿千瓦时和2.61亿千瓦时,同比分别为26.79%和66.24%。

电价上调对冲煤价上涨,毛利率不降反升

短期来看,我国煤炭行业供需格局仍较为紧张,因此上半年全国煤价依然保持高位运行,全国电煤价格指数平均达到538元/吨,较同期的511元/吨增长了5.36%,公司火电的度电燃料成本也由去年同期0.224元/千瓦时提升至0.231元/千瓦时。但是,由于去年7月份全国绝大部分地区都上调了燃煤机组上网电价,因此公司上半年平均电价同比提升1.16分至0.408元/千瓦时,毛利率达到12.40%,同比增长3.59个百分点。

18年全社会用电增速预计达到7%,火电利用小时改善明显

上半年我国用电需求增速9.4%,其中经济因素拉动用电需求增长约4.4%,电能替代因素拉动用电增长约2.8%,气候气温因素拉动用电增长约2.2%,我们判断在下半年不出现极端气候变化的情况下,全国用电需求增速有可能回落至6%左右,全年用电增速介于7%-8%。但是从全国火电装机的增长情况来看,由于近几年火电新增装机有限,因此今年火电利用小时改善空间较大,我们预计全国火电利用小时今年有望达到4308小时,同比提高99个小时。

火电企业燃料成本有望持续下行,华电国际业绩弹性较大,维持买入评级

煤价方面,我们认为随着未来煤炭新增产能的有效释放,18年之后我国煤炭供需格局将逐渐由供不应求转向供略大于求的格局,因此长期来看煤价中枢将会逐渐下移,截至8月28日,秦皇岛5500大卡动力末煤价格为622元/吨,与去年同期基本持平。另一方面,发改委明确要求中央和各省市区及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量,应达到自有资源量或采购量的75%以上,全年中长期合同履约率应不低于90%,随着长协占比以及履约率的进一步提高,公司燃料成本将逐渐下降。

我们判断,目前火电边际改善趋势已经确立,看好华电国际未来的业绩弹性。我们预计2018-2020年公司将分别实现营业收入799.58亿元、816.40亿元、819.06亿元,归母净利润分别为20.64亿元、30.06亿元、34.38亿元,维持买入评级。