吉祥航空 603885

研究机构：国泰君安 分析师：岳鑫,郑武 撰写日期：2018-07-04

吉祥航空成长潜力超预期,维持“增持”评级。吉祥航空十年打造了高品质航线网络。由于上海航空枢纽产能受制,长期定价能力将持续受益。维持2018-19年EPS0.88/1.27元,维持目标价21.7元。

盈利基石稳固,享受行业景气上行。长期深耕时刻价值高含金量的上海市场,上海业务占比超60%。2017年四季度以来,东航、春秋和吉祥三家上海主基地公司票价同比领跑行业。其中吉祥航空2017下半年客公里收益同比上升2%,2018Q1超3%。随着上海枢纽起降能力增速放缓,以及市场化稳步推进,优质网络盈利能力将长期上行。

上海基地建设成效突出,合作弥补短板。2013年以来,与东航、国航和深航等友商实现代码共享。根据我们的测算,吉祥与东航共飞的前15大上海航线,吉祥平均市场份额仅12%,东航40%,二者合计超。与东航的合作,弥补了吉祥航空航班密度与常旅客规模的短板,也为时间敏感旅客提供了更为丰富的航班选择。

成为星空联盟优连伙伴,将进驻北京新机场。2017年5月吉祥航空成为星空联盟首家优连伙伴,深化与国航和深航的合作。2017年8月宣布将进驻北京新机场,计划将北京基地打造为长三角以外另一个重要的航线网络中枢。我们认为,进驻北京新机场有利于吉祥即将引入的波音787-9飞机未来国际网络的搭建,同时也为双通道飞机投入国内繁忙航线,提供了更多的选择。

风险因素。时刻匹配,经济波动,油价汇率,B787新机型经营风险。