受益于风电的技术进步和成本的逐步降低，我国海上风电发展正进入加速期。近期多个大型标志性海上风电项目陆续获批启动。业内人士表示，依据目前统计的已开工未投产项目情况，预计2018年新增海上风电装机将超过200万千瓦，2019年和2020年或继续保持增长，享受政策红利的海上风电行业正迎来发展机遇期。相关上市公司包括金风科技、天顺风能、东方电缆等。

金风科技:业绩略超预期,费用控制卓有成效

金风科技 002202

研究机构：广证恒生咨询 分析师：潘永乐 撰写日期：2018-09-05

事件: 2018年8月25日,公司公布2018年半年度报告,公司实现营业总收入110.30亿元,同比增长12.10%;实现归母净利润15.30亿元,同比增长35.05%;ROE(加权)为6.90%,较同期上升1.14个百分点。

点评:

业绩增速略超预期,主要来源于费用控制 2018H1公司营收增速12.1%,归母净利润增速35.05%,归母净利润增速高于营收增速的主要因素我们认为来源于费用控制以及投资净收益的增长。与前期预期相同,公司毛利率出现小幅下滑,2018H1公司毛利率31.18%,同比下滑1.03pct.。上半年公司费用率控制卓有成效,管理费用率4.81%,同比下降4.29pct.;销售费用率4.58%,同比下降2.27pct.。此外,投资净收益增长0.89亿也是公司净利润增速高于营收增速的一个主要因素。

风机板块毛利率下滑,价格有所下跌 2018H1公司风机业务实现营收76.56亿元(YoY+9.9%);实现毛利16.32亿元(YoY-4.64%);毛利率21.31%,下滑3.25pct.。上半年公司对外销售风机2094MW(YoY+11.71%),风机平均销售单价3656.16元/KW(YoY-6.4%)。从内部结构看,2.0MW机型销量增长较快(117.05%);2.5MW机型销量下降幅度较大(-72.14%);3.0MW机型实现销售39台。目前2.0MW机型容量占比已经上升至72.97%。

风电场盈利能力如期增强,内部订单大增预示公司风电场建设加速 2018H1公司风电场业务实现营收20.19亿元(YoY+21.62%),毛利率上升至71.83%,较去年底上升5.92pct.。截至2018年中,公司风电运营权益容量4033.44MW,较17年底增加165.5MW;在建风电权益容量3053.4MW。2018H1公司共计发电4059.24GWh(YoY+25%),我们测算公司上半年实际利用小时数大约在986.2小时,预计全年公司利用小时数在2100-2200小时区间;上半年平均销售电价0.497元/kwh,较2017年均价有所下滑。2018H1公司在手外部订单达到17.5GW(YoY+16.2%),其中已签合同订单10.85GW(YoY+19.3%),已中标未签约订单6.65GW。另外公司还有内部订单1.15GW(YoY+95.1%),较2017年底增加0.56GW。从公司上半年内部订单增长情况来看,2018年全年公司实现权益装机容量增长1-1.3GW的目标是大概率事件。

“两海战略”顺利推进 上半年公司两海战略顺利推进,海上风电方面,公司自主开发的亚太地区最大容量海上风电机组GW154/6700顺利完成吊装,截至2018年中公司海上风电在手订单1315MW(YoY+110%),占外部订单比例已达8%。在海外业务方面,国际项目在手订单合计742.7MW,占外部订单比例达到4%;在建风电场项目容量1511.4MW,权益容量1392.68MW。

盈利预测与估值:

我们认为公司当前正处在“装机拐点+政策预期修复+估值低位”三重逻辑叠加时期,看好发电小时数回升对风电运营业务带来的业绩提升以及风机价格触底后放量对风机业务下半年销量的拉动。在暂不考虑可能发生的股本扩张情况下,我们调高公司18-20年EPS预测值分别至1.27、1.47、1.60元人民币,对应P/E分别为9.66、8.35、7.66倍,继续给予其“强烈推荐”的投资评级,以15倍P/E给予其目标价19.05元。

风险提示:

电力市场化参与情况不及预期;绿证交易情况低于预期;公司运营风电场发电小时数下降;公司风机价格出现较大下跌;公司风电后市场增速低于预期。