9月以来，受到业绩反转逻辑催化，军工板块频频逆市走强，备受场内外投资者关注。机构人士认为，军工行业在目前估值水平具有较好的抗跌特性；中报反馈的基本面持续改善，确认行业已经进入拐点，看好板块中短期投资机会。

　航天电器:稳健的BS+改善的CF,看好公司业绩成长的确定性

航天电器 002025

研究机构：申万宏源 分析师：王贺嘉 撰写日期：2018-08-24

公司二季度经营业绩拐点已现,假设2018年下半年产能继续攀升,则下半年业绩增速较上半年有望呈现加速上涨态势。相较于2018Q1营收和业绩的负增长,公司订单、产值和收入在二季度都实现了显著的扩张,经营业绩已在二季度呈现拐点。同时考虑到军改补偿以及十三五采购周期“前低后高”的经验规律,我们分析预测需求释放节点有望在2018年下半年到来。在军工行业景气度下半年大概率要好于上半年和公司加快能力建设的背景下,公司下半年产能有望继续攀升,下半年业绩增速较上半年或将实现加速上升的新趋势。

较低的资产负债率和零长期借款表征公司健康的财务状况,二季度现金流状况实现显著改善。公司资产负债率自2017年底以来逐渐回落,2018年二季度末达33.64%,目前公司不存在长期借款等长期有息负债。2018年二季度末货币资金较一季度末减少1.70亿元,但6.10亿元货币资金占资产总额的比率达14%,现金仍显充足。同时公司经营活动产生的现金流量净额2018Q1为-1.60亿元,2018Q2为-351万元,流动性状况环比Q1实现显著改善。考虑到公司货款回笼主要集中于第4季度,我们认为下半年公司现金流状况将有更明显改善,稳健的资产负债表和改善的现金流将为公司的产能扩张和业绩增长打下坚实基础。

再次强调看好未来公司中长期价值的核心投资逻辑:1)公司是国内航天防务电子元器件领域的龙头企业,是受益于未来航天防务武器加速列装的稀缺基本面价值标的;2)公司拥有微特电机和光模块等新品,相继布局军工、5G和新能源等新兴市场,依托历年制造能力提升,受益军民融合或将正式步入加速成长新阶段;3)公司作为航天科工十院旗下唯一上市公司,资产整合或将有望取得实质进展。

维持盈利预测和买入评级。我们分析预测,公司18/19/20年的归母净利润3.75/4.70/5.90亿元,18/19/20年的EPS分别为0.87、1.10和1.37元/股,当前股价(2018/8/22,24.80元)对应PE分别为29/23/18倍。考虑到公司受益于航天防务领域的需求释放红利,且作为科工十院的唯一上市公司,未来或将存在较高资产整合预期。因此,维持买入评级。

风险提示:公司订单风险;军费规模投入不足;上级单位决策风险;宏观政策风险。